核心观点

    　　公司发布2023 年业绩快报，实现收入228.7 亿元，同比-24%，归母净利润5.9 亿元，同比-56%，对应2023Q4 收入43 亿元，环比-24%，归母净利润-0.23 亿元，环比-110%。量方面，2023 年公司三元正极材料出货量约10 万吨，同比增长11%，全球市占率超10%，继续保持首位，产品结构优化，超高镍9 系产品出货近万吨。利方面，受制于锂价波动和新产品研发投入，公司盈利承压。

    　　事件

    　　公司发布2023 年业绩快报。

    　　公司2023 年实现收入228.7 亿元，同比-24%，归母净利润5.9 亿元，同比-56%，对应2023Q4 收入43 亿元，同比-60%，环比-24%，归母净利润-0.23 亿元，同比-105%，环比-110%。

    　　简评

    　　量方面，公司出货量稳定增长，全球市占率保持首位。

    　　三元正极：2023 年公司三元正极材料出货量约10 万吨，同比增长11%，全球市占率超10%，连续三年保持行业首位。配合4680大圆柱电池的量产上车，公司三元产品结构得到进一步优化，超高镍9 系产品出货近万吨。

    　　锰铁锂正极：公司开发了锰铁比7:3 的高容量产品、与三元掺混的M6P 产品以及下一代固液一体工艺，并在车规动力电池上完成中试，2024 年有望在车用市场实现突破。

    　　钠电正极：公司保持层状材料稳定量产的同时，还开发出行业领先的聚阴离子钠电正极，并已获得不同细分市场核心客户订单。

    　　前驱体：公司销量同比增长近30%，2023 年7 月在韩国新万金获批250 亩地，计划建设年产8 万吨三元前驱体及配套硫酸盐生产基地，产品符合IRA 法案中关于合格关键矿物相关要求。

    　　利方面，受制于锂价波动和新产品研发投入，盈利承压。

    　　2023 年上游核心原材料碳酸锂价格波动较大，由年初的51 万元/吨大幅下降至年底的9.7 万元/吨，造成一定减值压力；叠加公司继续加大在锰铁锂、钠电以及前驱体的投入，在人才团队、研发投入、产能建设方面持续发力，2023 年新增投入逾一亿元。

    投资建议：预计2024-25 年公司归母净利润7.5、10.2 亿元，对应PE 20、15 倍。

    　　风险分析

    　　1）下游新能源汽车产销不及预期造成公司产品销量不及预期：销量端可能受到宏观环境变化、阶段性需求疲软影响而不及预期；产量端可能受到上游原材料价格大幅波动、限电、环保要求等影响不及预期，进而影响公司相关业务出货量及盈利能力。

    　　2）原材料价格如锂等金属价格波动超预期：2021 年以来原材料价格阶段性出现大幅波动，价格不稳定性对于终端需求有一定影响，与此同时对于公司短期业绩有扰动。

    　　3）公司重点项目拓展不及预期，新能源行业发展需求，重点项目的推进是产能、成本和技术综合竞争力的载体，重点项目拓展不及预期有可能使得公司竞争力下降。