事件：

    　　公司发布2023年年度报告，2023年实现营收226.57亿元，同比-24.78%，归母净利润5.81亿元，同比-57.07%。23Q4实现营收40.83亿元，同比-62.34%，环比-28.12%，归母净利润-0.35亿元，同比-108.04%，环比-114.79%。

    　　原材料价格下降影响净利，市占率保持行业首位23 年公司三元正极材料出货约10 万吨，同比+11%，全球市占率超10%，连续三年保持行业首位。随着23 年上游原材料碳酸锂价格持续下跌及下游进行阶段性库存管理导致公司产能利用率下降，且公司加大在人才团队，研发投入及产能建设的投入，导致公司业绩有所下降。23 年公司三元正极材料业务营收为209.67 亿元，同比-23.05%，毛利率为7.6%，同比-1.04pct。

    　　正极出货持续高增，新技术市场领先

    　　高镍三元方面，23 年公司9 系及以上产品在大圆柱电池方面量产上车，全年出货量近万吨，新技术领先市场。此外，公司还开发了半/全固态电池的高镍/超高镍三元正极，获得行业头部客户充分认可；锰铁锂正极方面，公司开发了锰铁比7:3 的高容量产品及与三元掺混的M6P 产品，并完成中试，24 年有望在车市实现突破；钠电正极方面，公司保持稳定量产同时开发了行业领先的聚阴离子产品，并获不同细分市场核心客户订单。

    　　产能不断提升，海外布局加速落地

    　　截至23 年公司已建成20 余万吨正极产能（含高镍、磷酸锰铁锂、钠电正极），其中三元正极产能全球第一。23 年8 月，公司韩国基地二期4 万吨/年三元材料及2 万吨/年磷酸锰铁锂产能建设启动。此外，公司与日韩顶尖锂电客户签订合作协议，同时公司在北美成立办事处，欧洲投建项目也已进入关键阶段，23 年公司向欧美客户出货占比持续提升。24 年公司将持续推进在亚、欧、美的产能建设工作，巩固公司正极材料业务全球领先地位。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　我们预计公司24-26 年营收分别为229.35/254.34/288.38 亿元，同比增速分别为1.22%/10.90%/13.39%；归母净利润分别为7.93/10.68/14.59 亿元，对应增速分别为36.56%/34.62%/36.60%，三年CAGR 为35.92%；对应PE 分别为20/15/11 倍。参照可比公司估值，我们给予公司24 年23 倍PE，目标价 37.72元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新能源车销量不及预期；海外政策风险；原材料价格大幅波动。