事件:

    　　2024 年4 月12 日，容百科技发布2023 年年报：2023 年度，公司实现营业收入226.57 亿元，同比下降24.78%；实现归属上市公司净利润5.81亿元，同比下降57.07%。

    　　投资要点:

    　　三元材料业务龙头地位稳固：三元材料出货规模连续三年全球首位。

    　　海外客户开发取得重大突破，报告期内，公司三元材料出货约10 万吨，同比增长11%，全球市占率连续三年保持行业首位。公司销售规模的持续增长源于多年海外市场的布局与开拓。2023 年，公司分别与日韩客户签订合作框架协议，并实现向欧美主流车企客户的规模化出货，四季度单月出货规模达千吨。公司产品应用于海外终端车型占比有显著提升，海外市场的品牌影响力进一步提升。

    　　固态电池、富锂锰基等前沿技术研发行业领先，9 系超高镍产品大规模出货，磷酸锰铁锂、钠电正极行业领先。自主研发能力全行业领先。2023 年，公司9 系及以上产品已在大圆柱电池大规模应用，全年出货近万吨，进一步夯实了公司在高镍领域的技术领先优势。

    　　磷酸锰铁锂业务受到国内外客户的高度关注，并在2023 年保持了最高的出货量。前驱体方面，销量同比增长近30%，同期配套完成海外客户产线认证。专利研发技术成果显著，获得行业头部客户充分认可；公司的高电压镍锰二元材料、富锂锰基正极材料性能亦行业领先。报告期内，公司的专利申请数量达357 件，成功获得了110 件专利授权，累计授权专利数达到了450 件，并构建了完备的知识产权保护体系。2023 年，公司在中韩两地与尤米科尔的所有专利诉讼中均取得胜利，说明公司具备应对全球知识产权竞争的综合能力。

    　　持续加强全球化布局，继续深入海外市场，聚焦全球化策略。公司是首家在海外建设高镍正极材料生产项目的国内正极企业，目前韩国基地已建成2 万吨/年的高镍正极产能，产量持续稳步提升，同时，韩国基地已正式启动二期4 万吨/年三元材料和2 万吨/年磷酸锰铁锂项目。公司已与全球知名的电池企业亿纬锂能签订了战略合作协议,也与日本、韩国顶尖的锂电客户签订了框架合作、技术合作等协议，向欧美客户的出货也在显著提升。随着韩国工厂的产能释放，将推动公司与日韩客户的战略互动，并辐射欧洲、美国及东南亚市场，服务于国际客户以及中国客户的海外工厂，服务全球。除韩国布局之外，公司也已成立北美办事处，正在筹备的欧洲投建项目也进入关键阶段，全球布局正在加速落地。

    　　盈利预测和投资评级：公司在三元材料业务领域龙头地位稳固，磷酸锰铁锂、钠电正极行业领先。考虑到2023 年销量同比增长近12%，但是营收和利润的同比下滑较多。主要原因是受原材料价格严重下跌，公司产品售价随原材料价格一同下降，大幅影响营收规模和利润。

    　　其他原因有行业竞争的加剧、公司海外和新产品项目的投入增加、公司在全球化布局（韩国、欧美）上投入众多。我们认为2024 年仍受到上述问题的影响，故预测2024 年营业收入会出现略微下降。

    　　2025-2026 年原材料价格应逐步稳定和回升，公司产品定价随原材料价格逐步稳定和回升，营收和利润将逐渐提升，海外和科技投资出现更多收益。所以我们预计2024-2026 年公司营业收入调整为215、251、308 亿元，归母净利润分别为6.5、9.3、13.7 亿元，当前股价对应PE 24、17、12 倍，基于公司业务销量持续上升，营业收入有望触底反弹，公司持续推进全球化进程，深耕技术研发，所以维持“买入”评级。

    　　风险提示：新能源车需求不及预期；储能需求不及预期；高镍产品需求不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧；客户拓展不及预期等。