投资要点

    24Q1 归母净利-0.4 亿元，环增6%，略低于市场预期。24 年Q1 营收37亿元，同减56％，环减10%，归母净利-0.4 亿元，同减112%，环增6％，扣非净利-0.4 亿元，同减113%，环减13%，毛利率5%，同减4pct，环减3pct，归母净利率-1.0%，同减5pct，环减0.2pct，略低于市场预期。

    Q1 销量同比持平，海外需求起来全年有望同增40%+。24Q1 公司三元正极销量超2.6 万吨，同环比持平，全球市占率超11%，国内市占率超18%；公司3 月起需求恢复明显，销量约1.1 万吨，环增80%+，我们预计Q2 销量环比大幅增长，上半年出货同增30%+，我们预计全年出货有望达14 万吨+，同增40%+。海外市场方面，Q1 向国际客户累计交付产品近5000 吨，出货占比约20%，随着海外核心客户陆续完成认证，公司预计下半年海外客户占比将持续提升，且超高镍产品也逐步贡献增量，其中9 系产品Q1 销量近6500 吨，9 系固态产品出货近百吨。

    1-2 月开工率不足及其他业务亏损影响Q1 盈利，预计后续单位盈利有望恢复至0.5 万元/吨。我们测算24Q1 正极单吨利润-0.14 万元左右，主要由于1、2 月开工率偏低，海外工厂爬坡，以及锰铁锂等新业务投入增加；若扣除锰铁锂、前驱体和韩国工厂亏损，24Q1 三元正极单吨利润接近0.5 万元，环比基本持平。公司3 月开工率提升后已实现扭亏，Q2 起单吨利润开始好转，且下半年海外出货占比持续提升，我们预计单吨利润有望达到0.5 万元。

    Q1 费用率环比下降，经营性现金流承压。24Q1 期间费用率为5.7%，同增3.3pct，环减1.2pct。Q1 末存货15.6 亿，较年初增加1.4%；Q1 计提资产减值损失0.07 亿元。Q1 经营活动净现金流-10.0 亿，同减236%，环减212%；Q1 资本开支4.5 亿，同减22%，环增0.6%。

    盈利预测与投资评级：考虑Q1 盈利仍受影响，我们下调2024 年盈利预测，基本维持2025-2026 年盈利预测，我们预计2024-2026 年公司归母净利润5.0/9.7/13.3 亿元（ 原预期24 年为6.4 亿元）， 同比-13%/+92%/+38%，对应24-26 年30x/16x/11xPE，维持“买入”评级。

    风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期。