事件描述

    容百科技发布2023 年报，2023 年公司实现营业收入226.57 亿元，同比减少24.78%，实现归属净利润5.81 亿元，同比减少57.07%，实现扣非净利润5.15 亿元，同比减少60.86%; 拆分至四季度，公司实现营业收入40.83 亿元，同比减少62.34%，归属净利润-0.35 亿元，同比减少108.04%，扣非净利润-0.44 亿元，同比减少110.87%。

    事件评论

    2023 年公司实现正极材料销量10 万吨，同比增长11%，全球市占率超10%，其中9 系材料出货达万吨，其余以8 系三元为主；锰铁锂方面研发锰铁比7：3 高容量产品，与三元掺混形成M6P 产品，目前完成车规级中试，2024 年有望实现销量突破；层状及聚阴离子钠电材料也在积极推进中。客户方面，公司1、2 大客户占比为62.6%、16.2%，前五大客户占比86%，客户结构变动不大，但公司积极扩张海外客户，年内分别与日韩客户签订合作框架协议，并实现向欧美主流车企客户的规模化出货，海外客户取得突破。产能方面，公司目前建成正极产能20 万吨，其中韩国2 万吨产能建设完成，二期4 万吨三元+2 万吨磷酸（锰）铁锂产能开工建设。单吨盈利方面，2023 年正极产品平均售价22.89万元/吨，同比下降，主要受资源价格下降影响；单吨毛利和单吨净利同比下降，主要受碳酸锂价格下跌造成的毛利受损，同时加工费也有一定调整。此外，公司2023 年前驱体自供比例推算在30%左右，同比提升6pct。

    单看2023Q4，公司预计实现正极材料环比Q3 下降，主要受下游需求影响，海外客户进展有所突破，公司与日韩知名锂电客户签订框架合作协议，向欧美客户的出货也在显著提升，2023 年四季度单月出货逾千吨。单吨盈利环比下降，主要受资源品波动影响，同时产能利用率下降也拖累单位盈利水平。同时资源品的价格波动也造成公司计提资产减值0.8 亿元，年底费用计提也拉低盈利能力。

    展望2024 年，公司拥有正极产能20 万吨，其中海外韩国基地目前拥有2 万吨三元正极，正在积极推进海外客户验厂。随着镍价下降三元性价比逐步回升，国内三元正极份额有望回升，以及海外市场需求恢复，全年出货有望实现同比20%以上增长。盈利方面，公司国内盈利略有承压，但是随着海外韩国基地出货增长，整体海外出货占比有望提升，支撑整体盈利水平。未来来看，海外新能源车目前仍以三元电池为主，2024-2025 年随着海外碳排放政策逐步趋严，对应新能源车销量增速提升，公司一方面绑定国内原有重要客户需求稳定，另一方面韩国工厂出口欧美市场可享受关税政策且符合IRA 法案要求，海外客户加速验证；海外产能建设积极推进，2024 年底有望在韩国形成6 万吨三元+2 万吨磷酸盐正极产能，2025 年底形成8 万吨前驱体产能，2025 年在欧洲，2026 年在北美分别形成5 万吨/年三元产能；新技术方面，锰铁锂及钠电目前均实现小批量出货。预计2024 年实现归属净利润12 亿元，继续推荐。

    风险提示

    1、市场竞争加剧风险；

    2、动力电池行业需求不及预期风险。