核心观点

    　　2025 年上半年公司营收62.48 亿元，同比-9%，归母净利润-0.68亿元，同比-765%，实现三元正极出货量5 万吨，Q2 环比小幅增长，主要系Q2 美国关税大幅波动影响终端客户下单节奏；扣除新产业的投入后，三元正极实际盈利0.77 亿元，对应经营性单吨盈利1500 元左右，还原减值去后预计Q2 经营性单吨盈利环比持平。固态正极及电解质研发进展顺利，中试线预计25Q4 竣工。

    　　事件

    　　公司发布2025 年中报。

    　　2025 年上半年公司实现营收62.48 亿元，同比-9%，归母净利润-0.68 亿元，同比-765%，扣非后-0.79 亿元，同比-1982%。

    　　其中2025Q2 实现营收32.85 亿元，同比+3%，环比+11%，归母净利润-0.53 亿元，同比-211%，环比-243%，扣非后-0.54 亿元，同比-257%，环比-117%。

    　　简评

    　　量：受美国关税波动影响，销量环比增速不及行业平均水平。

    　　2025 年上半年公司实现三元正极出货量5 万吨，其中Q1/Q2 分别2.5 万吨左右，Q2 环比小幅增长，涨幅相对低于锂电行业平均水平主要系Q2 受美国对全球加征对等关税影响，关税大幅波动影响终端客户下单节奏。

    　　利：受新业务投入和减值影响，Q2 盈利短期承压。

    　　2025 年上半年扣除在钠电、前驱体、锰铁锂等新产业的投入后，公司三元正极实际盈利0.77 亿元，对应经营性单吨盈利1500 元左右，其中Q1/Q2 分别2700 元、400 元。Q2 环比下降主要系计提资产减值损0.46 亿元、信用减值0.14 亿元，还原回去后预计Q2 经营性单吨盈利环比持平。

    　　新业务进展：固态进展顺利，中试线预计25Q4 竣工。

    　　固态正极方面，公司高镍及超高镍全固态正极材料均已实现吨级出货，客户端测评可满足400Wh/Kg 电芯开发需求，产品覆盖客户包括国内头部电池厂和整车厂、海外知名电池企业。超高容量正极工艺定型，容量可达230mAh/g。

    　　固态电解质方面，公司硫化物电解质材料粒度及离子电导率等性能处于行业领先水平，目前正在进行中试线的建设，部分量产设备完成带料验证，预计将于四季度竣工，2026 年初投产。

    　　钠电方面，公司钠电正极产品在动力、储能、启停电源等领域，已在国内外头部战略电池厂商中卡住领先位置，今年下半年起至2026 年产销规模有望迅速提升。目前公司已正式启动仙桃年产6000 吨聚阴离子钠电正极材料的产线建设工作。

    　　磷酸锰铁锂方面，受益于在动力电池市场开始规模化使用以及商用车电动化需求放量，公司2025 年上半年出货已达到2024 全年出货总量，并与国际头部客户签订合作协议。

    　　磷酸铁锂正极方面，公司将采用低成本、高性能的全新生产工艺切入该赛道，目前已经启动海外市场开拓、产线设计等工作，有望在波兰建成首条欧洲磷酸铁锂产线。

    　　富锂锰基材料方面，目前在全固态领域已有百公斤级出货，并已拿到批量订单；在液态电池领域已突破高温存储、高温循环、产气等多项关键技术瓶颈，有望率先实现产业化。同时，公司尖晶石镍锰正极材料性能领先，配合国际头部客户持续进行开发，高温存储性能获得显著提升，2025 年上半年已有吨级出货，客户端预计2026 年可实现量产。

    　　盈利预测：预计2025-2027 年公司归母净利润0.54、3.72、7.18 亿元，对应PE 277、40、21 倍。

    　　风险分析

    　　1）下游新能源汽车产销不及预期：销量端可能受到需求疲软影响而不及预期；产量端可能受到上游原材料价格大幅波动、限电等影响不及预期，进而影响公司相关业务出货量及盈利能力。

    　　2）原材料价格上涨超预期：2021 年以来原材料价格阶段性出现大幅波动，价格高位及不稳定性对于终端需求有一定影响，与此同时对于公司短期业绩有扰动。

    　　3）公司重点项目推进不及预期：公司作为新能源赛道参与者，重点项目的推进是支撑营收和利润的关键，也是公司成长性的反映，重点项目推进不及预期将影响当期和远期业绩