业绩回顾

    　　1Q26 业绩基本符合市场预期

    　　公司公布1Q26 业绩：1Q26 收入37.81 亿元、同比+28%/环比+15%，归母净利润0.12 亿元、同比扭亏/环比-28%，基本符合市场预期。

    　　发展趋势

    　　三元量利逐步修复。根据公司公告，公司预计中镍高电压正极2Q26 开始陆续起量；核心8 系高镍迎来换代，已进入主流终端车型供应链认证阶段；超高镍在低空、人形机器人领域推进顺利，公司预计27 年后逐步进入量产阶段1，我们认为三元业务有望迎来量利修复。

    　　积极布局新产品。根据公司公告，1）铁锂：目前拥有6 万吨年产能，已启动52 万吨前驱体以及34 万吨正极产能建设。2）钠电正极：公司已与宁德时代签订合作协议，宁德承诺每年采购量不低于其总采购量的60%；公司预计26 年实现5 万吨钠电正极产能。3）锰铁锂：公司预计26 年有望实现锰铁锂纯用方案上车量产。4）固态材料：固态高镍/超高镍三元已实现十吨级出货；富锂锰基已获客户吨级以上订单；公司预计硫化物电解质中试线于26 年底投产。

    　　全球化稳步推进。根据公司公告，韩国6 万吨产线已全部建成，公司正推进韩国子公司股权架构调整、保障北美市场顺利供应，调整完成后公司预计持有韩国业务24.9%股权。波兰2.5 万吨三元产能正在建设中，并规划欧洲首条铁锂产线，公司预计2H26 建成；已与多家欧洲电池客户推进签署合作谅解备忘录。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到公司处于产品换档期、短期业绩承压，我们下调26 年归母净利润22%至3.88 亿元，首次引入27 年归母净利润8.10 亿元。考虑到公司新业务优势显著、放量在即，叠加海外布局领先，打开未来成长空间，我们切换至27 年估值，公司当前交易于31x 27 年P/E，我们上调目标价59%至36.5 元，对应32x 27年P/E 和5%上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　下游需求不及预期、新产品放量不及预期、原材料价格波动。