25Q4 扭亏拐点已现，26Q1 盈利修复延续

    　　公司2025 年实现营业收入122.67 亿元，同比下降18.69%；归母净利润-1.87亿元，同比下降163.34%，上市以来首次年度亏损，主要系三元材料产品升级换代，销量阶段性承压。2025 年第四季度实现营业收入32.82 亿元，环比增长19.91%；归母净利润1619.84 万元，环比扭亏为盈。2026 年第一季度实现营业收入37.81 亿元，同比增长27.58%，环比增长15.20%；归母净利润1160.07 万元，同比增长175.18%，连续两个季度实现盈利。26Q1 毛利率9.43%，盈利能力稳步修复。

    　　三元材料领军企业，新兴业务多点突破

    　　2025 年公司三元正极材料出货约10 万吨，虽处换代期仍居行业前列。产品结构持续升级，新一代8 系高镍产品进入主流终端车型供应链认证，中镍材料完成开发及产线改造，超高镍拓展至4680 电池及低空经济、机器人等新领域。新兴业务方面，磷酸锰铁锂连续9 个月满产满销，销量翻番。钠电正极与宁德时代签署战略合作，成为其钠电正极粉料第一供应商。磷酸铁锂业务通过并购贵州新仁拥有6 万吨产能，可扩展至30 万吨，一步法工艺6道工序实现单吨投资降低约40%、能耗降低约30%。前沿材料方面，公司已具备全固态电池用正极材料批量供货能力，高镍及超高镍全固态正极材料实现十吨级出货，富锂锰基材料获吨级以上订单。硫化物固态电解质中试线建设推进，预计2026 年年中建成。

    　　全球化布局提速，台化转型提速

    　　海外产能方面，韩国忠州首期2 万吨及二期4 万吨三元正极产线已全部建成并实现规模化量产供货。波兰基地一期2.5 万吨高镍产线按计划推进建设，预计2026 年下半年建成并进入客户认证阶段。2026 年3 月公司启动韩国业务结构调整，完成后预计持有韩国业务24.9%股权，持续分享北美市场收益。

    　　公司已从三元材料领军企业转型为平台化正极材料解决方案提供者，产品覆盖三元、磷酸铁锂、磷酸锰铁锂、钠电正极等全技术路线。2026Q1 公司持续推动平台化转型，正极材料业务完成多元化布局，三元、磷酸铁锂、钠电、磷酸锰铁锂各项业务齐头并进，新兴赛道市场持续放量。

    　　投资建议

    　　公司25Q4 实现扭亏，26Q1 连续盈利，平台化转型成效初显，全球化布局领先。我们预计公司26/27/28 年归母净利润分别为4.98/ 9.74/15.09 亿元，对应26-28 年PE 分别为56/29/19，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　产业政策变化风险；原材料波动及存货风险；技术迭代和新兴技术路线替代风险；汇率变动风险