投资要点

    公司发布2020 年三季报：前三季度公司实现营收10.30 亿元，同比增长3.12%；实现归母净利润3.08 亿元，同比增长7.83%；扣非后归母净利润2.51 亿元，同比减少0.89%。

    分季度看，2020 Q1、Q2、Q3 分别实现营业收入1.67、4.41、4.23 亿元，分别同比变化-33.23%、16.01%、14.44%，Q3 季度营收环比减少4.02%；Q1、Q2、Q3 分别实现归母净利润0.48、1.49、1.11 亿元，分别同比变化-20.11%、25.45%、4.14%，Q3 季度归母净利润环比减少25.45%。

    2020 年前三季度公司毛利率49.12%，同比增加1.13 个百分点；净利率29.86%，同比增加1.30 个百分点。分季度看，2020 Q3 毛利率为46.53%，同比减少1.28 个百分点，环比减少7.95 个百分点；2020 Q3 净利率26.18%，同比减少2.59 个百分点，环比减少7.53 个百分点。毛利率略有下降叠加期间费率提升是公司净利率下滑的主要原因。

    此外，Q3 公司信用减值损失冲回2528.24 万元，资产减值比去年同期减少2939.48 万元，对公司利润表现形成积极影响。

    2020 年前三季度，公司期间费用为1.93 亿元，同比增长26.14%，期间费用占营收比重18.70%，同比增加3.41 个百分点。其中，研发费用8074.08 万元，同比增长51.79%，占营业收入的7.84%，同比增加2.51 个百分点。

    2020 年前三季度，公司经营活动产生的现金流净额1.77 亿元，同比增长748.77%，其中销售商品、提供劳务收到的现金增长2.96 亿元，主要系本报告期收回的货款增加所致。截至2020 年9 月底，公司应收账款、应收票据、应收款项融资合计4.68 亿元，同比减少14.59%；应收账款周转率2.83 次，比去年同期减少0.77 次；存货7.41 亿元，同比减少10.98%；存货周转率0.66 次，比去年同期增加0.02 次。

    杭可最初凭借优异性能的消费锂电设备产品进入国际锂电供应体系，绑定LG、三星等全球龙头，同时逐步向动力锂电扩展业务。锂电行业经历长期格局调整，竞争形势趋于明朗，产业梯队已经形成。绑定主流产业链的设备供应商，不仅能获得稳定扩增的市场份额，同时享有与龙头电池厂商同步技术迭代的隐形福利。纵观各段设备市场竞争环境，后段格局最为清晰。国外市场方面，杭可长期与LG、三星等海外龙头深度绑定，先发优势明显；国内市场方面，公司与国轩、力神等一线厂商保持紧密合作；同时公司与CATL 渊源可溯，作为各自领域的佼佼者，巨人牵手可期可待。

    我们维持对公司的盈利预测，预计公司2020-2022 年可实现归母净利润3.38/4.73/6.23亿元，EPS 为0.84/1.18/1.55 元，对应10 月28 日收盘价PE 为68.6/49.0/37.2 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：下游扩产不及预期，锂电设备行业竞争加剧，关键技术流失。