事件：公司2020 年实现营收14.9 亿元，同比+13.7%；实现归母净利3.7亿元，同比+27.7%；实现扣非归母净利3.2 亿元，同比+30.7%。公司拟以实施2020 年度分红派息股权登记日的总股本为基数，向全体股东每10 股派发现金红利2.8 元(含税)。

    　　投资要点

    　　疫情下业绩稳健增长，2021 年海外电池厂加速扩产利好杭可公司为锂电池后段龙头设备商，主要客户为海外一线电池厂。2020 年，在海外疫情爆发，海外电池厂验收和扩产受阻的背景下，公司仍实现全年业绩稳健增长。同时，（1）由于外币汇率波动，2020 年汇兑损失为0.16 亿元，比2019 年的-0.13 亿元，增长0.29 亿元；（2）2020 年因股权激励产生的股份支付费用0.63 亿元（计入管理费用-股份支付）。若排除汇兑损失和股份支付的影响，公司2020 年的归母净利润为4.5 亿元，同比+55%，仍保持高速增长。

    　　盈利能力维持高位，未来客户结构优化有望进一步提高毛利率公司2020 年毛/净利率分别为48.4%/24.9%，同比-0.9/+2.7pct。2020 年毛利率下降主要系公司订单结构国内订单占比提升所致（境内订单毛利率40%，同比下降6pct；境外订单毛利率61%）。相比国内电池厂，国际客户更注重设备商的技术实力、交货及时性以及产品稳定性，对价格的敏感性较低，因此国际订单的毛利率普遍高于国内订单，因此2020 年国内订单占比增多会拉低整体毛利率。但该波动属于阶段性客户结构调整不具备延续性。我们认为，随着2021 年海外大规模扩产重新启动，我们预计2021 年新接订单的客户结构仍然是海外客户为主，且毛利率有望继续维持在50%左右。

    　　期间费用率暂时性提高，加大研发投入夯实技术壁垒2020 年公司期间费用率20.2%，同比+5pct。其中销售费用率4.4%，同比-0.6pct；管理费用率（含研发）16.5%，同比+3.9pct；财务费用率-0.7%，同比+1.8pct。管理费用率大幅提高主要系2020 年0.63 亿元（占营收4.2%）的股份支付费用计入管理费用所致；财务费用率大幅增长主要系外币汇率波动导致汇兑损失0.16 亿元（占营收1.1%）所致。

    　　2020 年公司加大研发投入，紧跟客户布局前沿技术，及时满足技术升级需求。2020 年公司研发费用1.04 亿元，同比+39%，研发费用率6.9%，同比+1.3pct。2020 年公司研发人员587 人，同比+71%，占总人数的32%，同比+11pct。

    　　盈利预测与投资评级：由于订单结构短期影响公司盈利能力（国内订单毛利率较低)，我们预计杭可2021-2023 年利润分别为5.7（原值6.1，下调6.6%）/10.4（维持原值）/19.1 亿元，对应估值为46/25/14X, 我们认为2021 年海外订单加速增长+动力电池扩产高峰期确定性较强，具备研发实力的一线设备商，未来业绩和估值存在弹性空间，维持“买入”评级。

    　　风险提示：海外电池厂扩产低于预期，设备行业竞争格局变化。