投资要点

    2020上半年公司业务开展受新冠疫情影响，导致营业收入同比下降3.53%，伴随着疫情得到有效防控，公司下半年经营情况恢复正常，2020 年公司最终实现营收14.93 亿元，同比增长13.70%；实现归母净利润3.72 亿元，同比增长27.73%。2016~2020 年公司营收复合增速38.12%，归母净利润复合增速42.70%。2020Q4 公司实现营业收入4.62 亿元，同比增长47.4%，归母净利润6424.49 万元，同比增长1001.37%，扣非后归母净利润6677.42 万元，同比增长7701.57 万元，2019Q4 业绩同比大幅增长主要原因是2019Q4 公司计提1.48 亿的信用减值损失。

    2020 年各业务板块中，充放电设备业务实现收入11.05 亿元，同比减少0.96%，占公司营业收入的74.04%。2020 年公司毛利率为48.44%，同比减少0.92 个百分点；净利润率24.91%，同比增加2.74 个百分点；加权平均净资产收益率15.56%，同比减少4.08个百分点。分业务板块看，2020 年公司充放电设备、其他设备、配件业务的毛利率分别为49.86%、42.86%、71.78%，同比变化-0.33、8.56、-3.68 个百分点。近年来，公司毛利率保持在45%以上，净利率保持在22%以上，在锂电设备行业中利润率突出。

    2020 年公司期间费用总额3.02 亿元，同比增长50.92%，其中销售费用6636.98 万元，同比减少0.68%，占营业收入的4.45%，同比减少0.64 个百分点；管理费用1.42 亿元，同比增长56.27%，占营业收入的9.53%，同比增加2.6 个百分点，主要系本期执行股权激励对应的股份支付支出6335.85 万所致。2020 年公司期间费用率为20.24%，同比增加4.99 个百分点，主要由股权激励费用引起，剔除该影响的期间费率为15.99%，同比基本持平。

    在动力锂电产业格局趋于锁定的条件下，建议优选订单（营收）质量较高的投资标的，需特别关注减值计提对企业经营造成的影响。2020 年杭可专项计提坏账准备1758 万元，专项转回坏账准备507 万元，组合计提坏账准备2619 万元，共计提3871 万元坏账准备，系造成3671 万元信用减值的主因。从应收账款明细上看，欠款方归集期末余额前五名分别为：比克、LG、孚能（镇江）、国轩、湖北兴全，其中比克已计提比例高达97%，LG 信用风险相对低，国轩与杭可存在应收账款兜底承诺函。公司长期绑定LG、国轩等国内外一线锂电厂商，账龄结构、应收周转率、现金流等方面较可比公司具有一定优势，未来计提大额信用减值的风险相对较低。

    我们调整盈利预测，预计公司2021~2023 年营业收入分别为22.45/33.52/43.58 亿元，归母净利润分别为5.45/8.28/10.93 亿元，EPS 分别为1.36/2.06/2.73 元/股，对应4 月15 日收盘价PE 为48.1/31.6/24.0 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：下游扩产不及预期，锂电设备行业竞争加剧，关键技术流失。