事件：杭可2021Q1 营收3.1 亿，同比+87%；归母净利润0.52 亿，同比+7%；扣非归母净利润0.46 亿，同比+29%。

    　　投资要点

    　　2020 年海外扩产暂时性受阻，阶段性利润增速小于收入增速杭可2021Q1 营收3.1 亿，同比+87%；归母净利润0.52 亿，同比+7%，其中非经常性损益0.06 亿元，公司2021Q1 扣非归母净利润0.46 亿，同比+29%，业绩低于预期，主要原因为：（1）疫情导致2020H1 海内外客户扩产暂时性放缓，公司订单量较小；（2）2021Q1 限制性股权激励产生股份支付费用约1840 万（计入管理费用-股份支付），而2020Q1 无股份支付费用；（3）欧元汇兑损失约2160 万元（计入财务费用）。若排除股份支付费用及汇兑损失，公司2021Q1 净利润约为0.91 亿元，同比+92%。

    　　盈利能力有所下滑，2022 年有望回升至高位2021Q1，公司毛利率39.75%，同比-2pct，净利率16.67%，同比-12pct，盈利能力下滑在我们预期内。毛利率下滑主要系：公司的主要客户为国际一线电池厂，但2020 年海外扩产受疫情影响暂时性受阻，2021Q1 确认收入的订单结构中，毛利率较低的国内订单占比大幅提高所致。但该波动属于阶段性客户结构调整不具备延续性。随着2021 年海外大规模扩产重新启动，我们预计2021 年新接订单的客户结构仍然是海外客户为主，且毛利率有望继续维持在50%左右。

    　　公司2021Q1 期间费用率28%，同比+12.3pct，其中销售费用率4.7%，同比+0.3pct；管理费用率（不含研发）12.4%，同比+4.2pct，主要系2021Q1产生股份支付费用约1840 万（计入管理费用-股份支付），而2020Q1 无股份支付费用；研发费用率8.1%，同比-5.1pct；财务费用率2.9%，同比+12.8pct，主要系2021Q1 欧元汇率波动带来的外汇损益较大。

    　　新接订单进入加速期，一季度订单大幅超预期根据我们产业链调研情况，2021Q1 各家锂电设备企业新接订单均同比大幅增加，远超市场预期。目前海外扩产尚未落地，杭可Q1 订单大部分来自国内客户，伴随LG 等海外龙头扩产落地，我们预计季度新接订单会环比加速。

    　　我们判断2021 年海外电池厂加速扩产，利好杭可后续业绩增长：2020 年海外市场受疫情影响较大，海外电池厂扩产有所滞后，但扩产计划不会取消，因此我们判断在目前海外疫情得到控制的背景下，2021 年海外电池厂扩产将明显提速。此前预期2021 年公司新接订单30-35 亿元，考虑到海外扩产正加速，我们预计2021 年实际订单将超40 亿元。

    　　LG 新能源IPO 在即，最大后段设备商杭可将充分受益LG 新能源预计下半年IPO 融资20 万亿韩元（约1200 亿人民币）扩锂电池产能，将成为2021 年全球最大IPO。LG 新能源计划从2020 年底120GW的产能扩张到2023 年的260GW，未来三年新增产能约140GW。我们假设每GW 设备投资额2 亿元，则未来3 年的设备投资额约280 亿元。我们假设后道设备价值量占比为30%，对应着84 亿元的后道设备订单。杭可科技作为LG 后道设备一供，我们预计杭可的占有率为70%，则对应着未来三年约60 亿元订单。

    　　盈利预测与投资评级：

    　　我们预计杭可2021-2023 年利润分别为5.7（维持原值）/10.4（维持原值）/19.1 亿元，对应估值为51/29/15X, 我们认为2021 年海外订单加速+动力电池扩产高峰期确定性强，具备研发实力的一线设备商，未来业绩和估值均存在弹性空间，维持“买入”评级。

    　　风险提示：海外电池厂扩产低于预期，设备行业竞争格局变化。