1H21业绩低于我们预期

    　　公布1H21业绩：收入10.8亿元，同比增长76.9%，归母净利润1.3亿元，对应每股盈利0.31元，同比下滑35.8%，低于我们预期，主要由于客户与订单结构变化。2Q21公司收入7.6亿元，同比增长73.1%，归母净利润0.8亿元，对应每股盈利0.19元，同比下滑49.8%，主要反映了订单交付结构的影响。

    　　锂电设备景气带动收入高增长，但毛利率同比下降。1H21主营业务收入同比增76.9%，主要得益于锂电池行业产能持续扩张；但由于2020年上半年行业竞争加剧，公司产品交付及收入确认滞后约9-12个月，因此公司1H21毛利率同比下降22.5ppt至28.4%6，其中2Q21毛利率同比下降30.7ppt 至23.8%，为历史底部。

    　　费用支出增长，净利润率下滑。1H21公司期间费用率上升1.8ppt，其中财务费用率同比上升6.6ppt至1.4%，主要由于汇兑损失带来财务费用大幅增长，此外股份支付也带来了额外的管理费用；1H21和2Q21公司净利润率分别同比下降20.7ppt和23.9ppt至11.8%和9.8%。

    　　订单规模增长带来经营性现金流阶段性回落。1H21经营活动现金流净流入1.5亿元，同比下降19.9%，主要由于订单规模增长致营运资本需求增加。截至6月末，公司存货/应收账款余额较年初分别上升2.1/1.7亿元。

    　　发展趋势

    　　新签订单快速增长，2H21利润率有望显著改善。1H21公司新签订单同比达到超过翻倍增长，我们预计公司全年新签订单仍将维持高增长水平。特别地，考虑到公司2H20新签订单质量明显改善，原材料价格压力也有望逐步平稳化，我们预计2H21公司利润率水平将有望环比提升。

    　　锂电设备需求长期向好，加大新产品布局力度。我们预计2025年全球动力电池装机量或达1，430Gwh，年复合增长率达50%以上；2025年全球锂电设备需求量将达到1，400亿元以上，年复合增长率超过30%。当前公司正在积极投入4680电池一体机、方形电池一体机、串联化成分容系统等技术研发，我们预计未来客户拓展有望更上层楼。

    　　盈利预测与估值

    　　由于1H21毛利率下降较多，我们下调2021/22年EPS预测22%/5%至1.06/2.20元。当前股价对应2022年46倍P/E，我们维持目标价103.80元，对应2022年47倍P/E，有2%上行空间。维持“跑赢行业"评级。

    　　风险

    　　行业竞争加剧导致利润率下滑。