事件
公司发布2021 年中报，报告期内公司实现营业收入10.75 亿元，同比增长76.90%，实现归母净利润1.27 亿元，同比下降35.77%。
其中，Q2 公司实现营业收入7.63 亿元，同比增长80.31%，归母净利润0.75 亿元，同比下降49.82%。
简评
盈利能力下滑叠加汇兑损失，利润增长低于预期2021H1 公司实现营业收入10.75 亿元，同比增长76.90%。实现归母净利润1.27 亿元，同比下降35.77%。公司毛利率、净利率分别为28.40%、11.77%，分别同比下降22.53pct、下降20.65pct。
公司盈利能力下滑原因有三：
1）报告期内，公司海外客户收入占比从42.05%降至5.24%，主要系2020 年公司海外客户受疫情影响严重，扩产节奏放缓，设备订单需求下降。公司海外订单毛利率高于国内订单，订单结构变化导致公司当期毛利率下降。
2）在海外客户需求下降时，公司为了充分利用前期扩张的产能以及提升市占率，积极参与国内市场的激烈竞争，导致公司2020Q2-3 签订的国内订单价格下降，从而使得当期毛利率下降。
3）报告期内，国内整体的原材料价格涨幅较大，公司成本明显提升，导致当期毛利率进一步下滑。
2021H1 公司期间费用率为16.50%，同比提升1.79pct。其中，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为3.02%、6.90%、1.39%，同比分别下降0.49pct、下降0.40pct、提升6.56pct，研发费用率5.20%，同比下降3.88pct。财务费用率的大幅提升主要系汇兑损失同比增加3790.61 万元。
展望未来：公司产能持续释放，盈利能力将逐步回升2020Q4 开始，国内动力电池企业开始加速扩产，动力电池设备逐渐步入卖方市场，国内订单价格回升明显。公司采取积极扩招、采取租用厂房、竞拍土地新建厂房、加大外发产品比例等形式提升供给能力。截止2021 年底，预计公司整体产能对应产值将达到40 亿元。
展望未来，我们认为公司的盈利能力将逐步回升。一方面，公司2020Q2-3 的部分低价订单将逐步交付完成，另一方面，原材料价格逐步回落，公司成本端压力降低。此外，公司海外客户扩产节奏虽有延迟，但不会消失。根据高工锂电统计，LG 新能源计划到2023 年实现380GWh（含合资）产能；SKI 计划到2023 年实现超110GWh（含合资）产能。未来，公司订单质量将逐步改善，海外占比将提升，带动公司盈利能力上移。
全球动力电池产能高速扩张，设备企业迎来红利期碳中和趋势下，全球主要新能源增速高、确定性强。①中国新能源车补贴退坡后，市场化逐步替代政策成为需求的主要驱动力，高、低端车型销量快速增长。2021H1 我国新能源汽车渗透率达9.7%，较2020 年全年约5%的水平实现大幅提升；预计2025 年中国新能源汽车渗透率将达25%，销量达760 万辆，对应约589GWh 动力电池装机量。②欧洲汽车尾气减排政策和新能源车购置财政补贴两端发力，2021H1 渗透率约13%。预计2025年欧洲新能源车渗透率将达30%，销量达570 万辆，对应约485GWh 动力电池装机量。③美国2021H1 新能源车渗透率提升至3.3%，较2020 年全年的2.2%实现大幅提升。2021 年8 月5 日，美国政府宣布2030 年新车销售量中一半实现零排放的目标，美国新能源汽车销量将开启高速增长。预计2025 年美国新能源车渗透率将达30%，销量达510 万辆，对应约472GWh 动力电池装机量。
未来五年动力电池企业加速扩产，设备企业迎来红利期。考虑到动力锂电池生产厂商约20%的库存比例、约70%的产能利用率水平，2025 年中国、欧洲和美国的动力电池产能需求将分别达1009GWh、831GWh 和809GWh，合计产能需求为2649GWh。截至2020 底，国内外主要动力电池生产企业现有产能合计达652GWh，2021 年预计将达到893GWh，目前已公布的总产能规划高达2749GWh。结合现有产能与2025 年全球合计产能需求，可以得到2021 年至2025 年间产能扩建需求为1997GWh。对应2021-2025 年间全球锂电设备市场空间约700 亿元/年，其中前、中、后段设备市场空间分别约260 亿元/年、220 亿元/年和220 亿元/年。
投资建议
预计2021-2023 年，公司实现营业收入分别为23.09、37.00、58.12 亿元，同比分别+54.65%、+60.28%、+57.06%；实现归母净利润分别为3.81、7.57、13.46 亿元，同比分别+2.40%、+98.69%、+77.83%，对应PE 分别为107.16、53.93、30.33 倍，维持“买入”评级。
风险提示
盈利能力恢复不及预期；行业竞争加剧；地缘政治风险