事件概述

    公司发布2021 年中报，上半年实现营业收入10.75 亿元，同比增长76.90%，实现归母净利润1.27 亿元，同比降低35.77%，实现扣非后归母净利润1.03 亿元，同比降低36.55%。

    分析判断：

    营收增长符合预期，业绩低于预期

    营收端：公司2021H1 营收同比大幅增长76.90%至10.75 亿元。2021Q2 收入7.63 亿元，同比增长73.07%。营收增长整体符合我们预期。

    利润端：2021H1 公司实现归母净利润1.27 亿元，同比降低35.77%。2021Q2 实现归母净利润0.75 亿元，同比下降49.82%，低于预期。主要原因：1）2020 年公司内外销结构发生变化（2021H1 海外确认收入仅0.49 亿元/YoY-85%），订单质量下降；2）原材料价格上涨致公司毛利率下滑；3）相关费用同比增幅较大。

    盈利能力下降明显，下半年预计有所改善

    毛利率：2021H1 公司毛利率同比下降22.53 个百分点至28.40%。2021Q2 同比下降22.77/环比下降15.99 个百分点至23.76%。主要原因是去年上半年受疫情影响，加剧国内设备企业竞争，导致大部分在2021Q2 的确认收入的订单质量较差。

    净利率：2021H1 费用快速增长，如本期股份支付费用同比增长2793.72 万元，汇兑损失同比增长3790.61 万元，由于本期业务快速扩展导致销售费用同比增长1111.09 万元，以及收益相关政府补助同比减少2024.42 万元等，导致净利率同比下降20.65 个百分点至11.77%。

    另外，公司2020Q4 订单质量明显改善，大部分于今年下半年确认收入，整体盈利能力有望改善。

    锂电设备行业维持较高景气度，新产品研发高筑竞争壁垒2020 年，我国锂电设备市场规模已达267 亿元，预计到2025 年全球锂电设备市场规模达1650 亿元，其中后道设备规模约495 亿元，2021-2025 年复合增长率在40%以上。公司主要客户LG 规划至2025 年动力锂电产能由2020年120GWh 提升至430GWh。按照后道设备0.6 亿元/GWh 设备投资额计算，预计LG 在2020-2025 年后道设备支出将达到558 亿元，后道设备投资额或达到186 亿元，公司预计能拿到较大份额订单。同时，公司的大圆柱（46800）一体机及后处理系统、圆柱21700 海外标杆后处理系统、方形充放电一体机及后处理系统等在研项目不断推进，不断高筑竞争壁垒。

    投资建议

    我们维持公司营收预测不变，但考虑到公司2021H1 订单交付结构发生较大变化，我们下调公司盈利预测。预计2021-2023 年公司营收分别为22.79/35.05/54.22 亿元，归母净利润分别为4.07/8.92/13.27 亿元（原分别为5.47 亿元、9.25 亿元和13.72 亿 元）。维持“买入”评级。

    风险提示

    技术进步不及预期、产能扩张不及预期，下游行业景气度不及预期。