3Q21 业绩符合我们预期

    　　公司公布1~3Q21 业绩：收入17.6 亿元，同比增长71.0%；归母净利润2.38亿元，对应每股盈利0.59 元，同比下滑22.6%，符合预期。3Q21 单季度，公司实现收入6.9 亿元，同比增长62.4%，环比小幅回落10%，归母净利润1.1 亿元，同比持平，环比增长49.7%，净利润率环比快速回升。

    　　收入维持高增长，毛利率见底回升。受益于锂电池行业产能扩张，公司3Q21收入保持高双位数增长，我们预计未来有望保持这一趋势；3Q21 公司毛利率同比下降13.8ppt 至32.8%，环比大幅回升9ppt，结构改善体现较为明显。

    　　往前看，随着产品交付结构持续改善，我们预计公司毛利率有望持续回升。

    　　期间费用率整体下降，净利润率环比改善。3Q21 及1~3Q21 公司期间费用率同比下降8.8ppt/2.6ppt，主要得益于规模经济显现以及公司良好的费用控制；从净利润率来看，3Q21/1~3Q21 净利润率分别同比下降9.9ppt/16.3ppt至16.2%/13.5%。我们认为，4Q21 公司净利润率有望继续改善。

    　　业务量快速增长，营运资金占用增加。由于公司新签订单快速增长，三季度末公司存货及应收款项余额较年中上升约6 亿元，而应付款项余额上升约2亿元，营运资金占用增加，3Q21 经营活动现金流净流出6,200 万元。

    　　发展趋势

    　　锂电设备需求增长趋势确定。往前看，随着国家“碳达峰、碳中和”政策执行，新能源汽车渗透率持续提升，动力电池需求仍将快速增长，我们预计2025年锂电制程设备市场总需求将超过1,430 亿元，2021-2025 年合计市场规模超过5,000 亿元，行业年复合增长率有望达到30~35%。

    　　看好公司盈利能力持续提升。由于2020 年疫情冲击以及订单结构变化，公司2020 年以来毛利率承压，但3Q21 利润率改善趋势已经显现，我们预计未来有望持续提升，建议关注公司经营的向上拐点。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持公司2021/2022 年EPS 预测1.06/2.19 元，公司当前股价对应2022年42.4 倍P/E。我们维持目标价103.80 元，对应2022 年47.4 倍P/E，较当前股价有11.6%的上行空间，维持“跑赢行业”评级。

    　　风险

    　　行业竞争加剧导致利润率下降，锂电池企业产能扩张不及预期。