事件：杭可科技发布2021 年三季报，2021Q1-Q3 公司共实现营业收入17.62亿元，同比+70.96%；归母净利润2.38 亿元，同比-22.63%。2021Q3 单季实现营业收入6.87 亿元，同比+62.43%，环比-9.92%；归母利润1.12 亿元，同比+0.74%，环比+49.68%。

    投资要点

    Q3 单季度营收端稳定增长，利润端环比Q2 明显改善2021Q1-Q3 公司实现营业收入17.62 亿元，同比+70.96%；归母净利润2.38亿元，同比-22.63%；扣非归母净利润2.02 亿元，同比-19.74%。2021Q3单季来看，营业收入同比稳定增长，净利润环比Q2 明显改善。Q3 单季度实现营业收入6.87 亿元，同比+62.43%，环比-9.92%；归母净利润1.12 亿元，同比+0.74%，环比+49.68%；扣非归母净利润0.99 亿元，同比+11.12%，环比+73.68%。

    至暗时刻已过，公司盈利能力企稳回升

    2021 前三季度公司综合毛利率为30.11%，同比-19pct；净利率13.51%，同比-16.3pct。主要受2021Q2 盈利能力下滑拖累，2021Q2 公司毛利率/净利率达到历史最低点，分别仅为23.76%/9.77%，系2021H1 确认收入为2020Q2-Q3 订单，届时公司接了较多低毛利的国内订单，主要由于（1）疫情推迟海外扩产；（2）公司当时考虑到下游电池厂重启扩产所需时间可能较长，所以接了低价订单保持在手订单量，但实际下游扩产快速重启；（3）2021 年订单饱满，公司产能紧张，外协生产压低毛利率。2021Q3 单季度来看，公司至暗时刻已过，盈利能力企稳回升。Q3 毛利率为32.77%，环比+9.01pct；净利率为16.24%，环比+6.47pct。我们判断后续随着2020Q4电池厂迈入扩产高峰，订单价格持续改善+扩产减少外协生产，公司2021Q4 盈利能力将持续回升。

    在手订单饱满，产能扩张释放业绩增长弹性

    受益于下游电池厂大幅扩产，公司新接订单饱满。2021 年初至今公司新签订单达40 亿元左右，超过2020 年全年新签订单量（24 亿元）。截至2021Q3末，公司合同负债为7.54 亿元，同比+9.08%；存货为12.09 亿元，同比+63.28%。充足订单下，公司加速扩产，业绩弹性较大。（1）产能角度：

    我们判断公司2021 年初产能30 亿元左右，我们预计2021 年底达40 亿元+，10 月公告投资扩产15 万平米对应产值约20 亿元，我们预计2022H2达产，届时公司产能将达60 亿元，充分释放业绩弹性。（2）产值/出货量角度：2020 年公司出货量为15 亿元左右，2021 年初至今出货量接近30亿元，即年化40 亿元左右年出货量，我们预计2022 年出货量45 亿元+。

    盈利预测与投资评级：我们维持公司2021-2023 年归母净利润为3.77/7.89/18.13 亿元，对应当前股价动态PE 为99/48/21 倍，考虑公司身处日韩电池厂产业链，充分受益于后续海外一线电池厂扩产，维持“买入”评级。

    风险提示：下游扩产低于市场预期，设备商竞争格局变化。