事件

    　　公司发布2021 年三季报，报告期内公司实现营业收入17.62 亿元，同比增长70.96%；实现归母净利润2.38 亿元，同比下降22.63%。

    　　公司第三季度实现营业收入6.87 亿元，同比增长62.43%；实现归母净利润1.12 亿元，同比增长0.74%。

    　　简评

    　　收入持续高增长，盈利能力边际改善

    　　①公司收入增长确定性强。锂电行业景气度高，公司下游客户纷纷扩产。公司在手订单饱满，产品供不应求。随着订单的交付与确认，公司收入将持续高速增长。

    　　②Q3 利润端实现正增长，盈利能力边际改善。2021Q3 公司盈利能力明显改善，毛利率、净利率分别为32.77%、16.24%，分别同比下降13.76pct、下降9.94pct，分别环比提高9.01pct、提高6.47pct。2021 年以来，公司盈利能力下滑较快，主要系疫情导致公司海外客户收入占比降低，公司毛利率下降。2020Q4 开始，公司在国内的新接订单质量有所提升，反映在2021Q3 公司盈利能力边际改善，但仍存在较大提升空间。

    　　③期间费用率同比下降，财务费用受汇兑损失影响。2021 年前三季度公司期间费用率为16.20%，同比下降2.50pct。其中，销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为3.18%、6.68%、1.18%、5.16%，同比分别下降0.88pct、下降2.09pct、提升3.15pct、下降2.68pct。财务费用率的大幅提升主要系2021 上半年汇兑损失同比增加。

    　　随着未来海外客户占比提升，盈利能力有望持续攀升展望未来，我们认为公司的盈利能力将进一步回升。一方面，公司2020Q2-3 的部分低价订单将逐步交付完成，另一方面，原材料价格有望企稳，公司成本端压力降低。此外，公司海外客户扩产节奏虽有延迟，但不会消失。根据高工锂电统计，LG 新能源计划到2023 年实现380GWh（含合资）产能；SKI 计划到2023年实现超110GWh（含合资）产能。未来，公司订单质量将逐步改善，海外占比将提升，带动公司盈利能力上移。

    　　积极扩产应对行业高景气，为成长注入新动能

    　　①2020Q4 开始，国内动力电池企业开始加速扩产，动力电　　备逐渐向卖方市场倾斜，国内订单价格回升明显。公司采取积极扩招、采取租用厂房、竞拍土地新建厂房、加大外发产品比例等形式提升供给能力。截止2021 年底，预计公司整体产能对应产值将达到40 亿元。

    　　②2021 年10 月21 日，公司召开董事会审议通过了《关于投资建设锂离子电池充放电设备智能制造建设项目的议案》，同意公司拟投资13.37 亿元，在浙江省杭州市新建10 万平方米智能化生产车间及4.5 万平方米辅助楼，用于扩大生产规模。该项目建设期限为3 年，建成后将有效地提高公司产能。

    　　投资建议

    　　我们上调公司盈利预测，预计2021-2023 年，公司实现营业收入分别为24.36、39.08、61.42 亿元，同比分别+63.20%、+60.43%、+57.15%；实现归母净利润分别为4.01、8.92、14.62 亿元，同比分别+7.68%、+122.68%、+63.94%，对应PE 分别为97.79、43.92、26.79 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　盈利能力恢复不及预期；行业竞争加剧；地缘政治风险