2021 年前三季度，公司实现营收17.6 亿元（同比+71.0%），归母净利润/扣非归母净利润分别为2.4 亿/2.0 亿元（分别同比-22.6%/-19.7%），单季度毛利率企稳回升。公司推出限制性股票激励计划助力快速发展，并拟投资超13 亿元扩产近15 万平方米。公司作为锂电设备后道龙头，有望充分受益于电池厂客户扩产，且盈利能力有望随着海外订单逐步落地而得到改善。我们调整公司2021-22 年盈利预测至4.0 亿、8.0 亿元（原预测为6.1 亿、7.5 亿元），新增2023 年归母净利润预测14.2 亿元，维持“买入”评级。

    　　 财务分析：营收延续增长态势，盈利环比显著改善。（1）营收与利润：单三季度，公司实现营收6.9 亿（同比+62.4%，环比-9.9%），归母净利润1.1 亿元（同比+0.74%，环比+49.8%），业绩环比显著改善。（2）毛利率：公司前三季度毛利率为30.1%（同比-19.0pcts），单三季度毛利率为32.8%（同比-13.8pcts，环比+9.0pcts），我们判断随着订单结构持续改善，毛利率有望延续触底回升态势。（3）费用与现金流：前三季度，公司销售、管理、研发、财务费用率分别为3.2%、6.7%、5.2%、1.2%，同比-0.88pct、-2.1pcts、-2.68pcts、+3.2pcts，费用管控较为得当，财务费用增长主要由于汇率波动汇兑损失增加所致。2021年前三季度，公司经营活动现金净流入2.4 亿元（同比+33.8%），主要系业务快速增长、销售回款快速增加所致。

    　　 推限制性股票激励计划，设定解锁目标具有雄心。（1）激励覆盖范围广、激励力度强：2021 年9 月，公司推出2021 年限制性股票激励计划（草案），拟授予公司董秘兼财务总监和技术及业务骨干人员共465 人限制性股票共300 万股，激励覆盖人员占公司员工总数的18.4%，拟授出限制性股票约占股本总额的0.75%，授予价格为每股28 元，较当前股价折让较多。（2）解锁目标对应公司2021-2023 年净利润CAGR 约54%：此次股权激励设置3 个解锁期，公司层面业绩考核目标为定比于2020 年，2021/22/23 年营收增长率分别不低于65%/165%/300%，或2021/22/23 年净利润增长率分别不低于30%/100%/280%，对应2023 年营收或净利润目标分别为59.7 亿、14.1 亿元。根据公司2021 年限制性股票激励计划（草案），预计2021-2023 年股份支付费用分别为0.30 亿、1.0 亿、0.47 亿、0.17 亿元，解锁目标对应扣除股份支付后的2021-23年营收、净利润CAGR 分别达到58.7%、54.3%。

    　　 终端景气高企海外电池厂扩产，积极扩产响应需求有望“量利齐升”。（1）终端景气度高企：根据中汽协数据，2021 年10 月，新能源汽车高景气维持，产销分别达到39.7 万辆、38.3 万辆，再创历史新高，环比增长12.5%、7.2%，同比增长均达130%。随着新能源汽车渗透率持续提升，动力电池需求持续旺盛，国内外头部电池厂商大举扩充产能，拉动对锂电设备需求。（2）海外电池厂积极扩产，公司盈利能力有望随着订单结构改变得到提升：据韩联社报道，SK 子公司SK on 决定投资3 万亿韩元（约合人民币162 亿元）建设在华第四座工厂，年产能超10GWh，为SK 独资。SK on 还在韩国本土和匈牙利设有生产基地，预计2023 年、2025 年、2030 年产能分别达到85GWh、220GWh、500GWh以上。LG 扩产亦较为积极，计划2025 年达到430GWh 产能。公司与海外电池厂商已形成较为深厚的合作关系，我们预计公司将充分受益于海外电池厂扩产带来的大量设备需求，且订单结构有望得到优化，盈利能力有望修复。（3）公司积极扩产响应需求：公司公告拟投资13.4 亿元，在杭州新建10 万平方米智能化生产车间和4.5 万平方米辅助楼，引入普冲柔性线、激光切板机、数控冲床等先进设备和生产管理系统，项目建设期为3 年，建成后将有效提升公司产能。

    　　 风险因素：电池厂商产能扩张不及预期；行业竞争加剧导致盈利能力下滑；电　　池厂商竞争分化导致订单延期或变更；新能源汽车产销量不及预期；锂电池技术路线发生重大变化导致公司核心产品竞争力受影响。

    　　 投资建议：公司作为锂电设备后道龙头，有望充分受益于电池厂客户扩产，利用技术优势和规模效应进一步提升公司在全球市场的份额，且盈利能力有望随着海外订单逐步落地而得到改善。考虑到今年汇率波动和订单结构对公司短期盈利能力造成一定影响，以及海外扩产公司订单和盈利能力有望迎来修复，我们调整公司2021-22 年盈利预测至4.0 亿、8.0 亿元（原预测为6.1 亿、7.5 亿元），新增2023 年归母净利润预测14.2 亿元，同为锂电设备厂商的先导智能Wind 一致预期下2023 年估值为38x PE，考虑到公司主要提供锂电后道设备，给予公司2023 年35x PE 估值，对应123 元目标价，维持“买入”评级。