事件

    公司发布2021 年业绩快报，报告期内，公司实现营业收入25.18亿元，同比增长68.65%；实现归母净利润2.56 亿元，同比下降31.27%；实现扣非归母净利润1.82 亿元，同比下降42.76%。

    简评

    收入高增长，但盈利能力下滑

    2021 年公司毛利率约为28%，同比下降约22pct；公司净利率为10%，同比下降15pct。2021Q4 公司毛利率约为24%，同比下降23%；净利率为2.3%，同比下降11.5pct。

    盈利能力下滑原因有三

    1） 收入结构影响。2021 年公司内资客户收入占比为77%，相对于2020 年提升22pct。内资客户毛利率为24%左右，外资客户毛利率为50%以上，低毛利率的内资客户收入占比提升，导致公司整体毛利率降低。另外，2021Q4 公司内资客户收入占比为83%，且内资客户低毛利物流设备收入占比接近30%，因此公司2021Q4 整体毛利率出现环比下降。

    2） 成本提升。2021 年国内整体的原材料价格涨幅较大，公司成本明显提升，导致毛利率下滑。

    3） 期间费用增加。2021Q1-3 公司期间费用为2.6 亿元，2021Q4期间费用为1.83 亿元，增长明显，挤压了利润。期间费用的增长原因主要系股份支付、汇兑损失、员工数增长。股份支付主要系股权激励核算方式的改变，导致2021Q4 增加股份支付费用2000 万以上。汇兑损失主要系2021Q4 欧元、美元同时下跌，带来2500 汇兑损失。员工数主要系随着公司扩张产能，招聘人员，2021 年末公司人数达到4000 人，相应带来薪酬、差旅费等费用增加。

    订单规模增长与结构改变，助力公司2022 年收入和利润同升公司2021 年新签订单主导2022 年的收入与利润。2021 年公司新签订单约50 亿，相对于2020 年有翻倍增长，确保公司收入规模同步翻倍增长。

    另外，公司2021 年新签订单毛利率也有改善。公司内资客户2021H1 订单毛利率在30-35%，2021Q4 提升至37%-38%。公司外资客户订单毛利率整体稳定在50%以上。

    因此，我们预计公司2022 年整体毛利率可以回升至35%以上，净利率进一步提升。

    展望2022 年，外资客户招标将放量，助力公司盈利能力更进一步公司重点外资客户LG 已经募资完毕，开始加码扩张，预计其印尼、中国南京、美国基地都会在年内启动招标，预计整体招标规模约100GWh。SK 同样开始加速扩张，其匈牙利、中国盐城、美国基地都在年内招标，预计整体招标规模约70GWh。2022 年预计是公司外资客户招标放量的一年，将带动公司订单结构迎来显著改善，预计公司2022 年外资客户订单占比达到50%，推动公司盈利能力继续回升。

    投资建议

    预计2021-2023 年，公司实现营业收入分别为25.18、43.44、61.65 亿元，同比分别+68.65%、+72.54%、+41.91%；公司实现归母净利润分别为2.56、7.83、15.10 亿元，同比分别-31.26%、+206.42%、+92.70%，对应PE 分别为120.82、39.43、20.46 倍。

    风险提示

    盈利能力恢复不及预期；行业竞争加剧；地缘政治风险