事件

    　　事件一：公司发布2021 年报，2021 年实现营业收入24.83 亿元，同比+66.35%，实现归母净利润2.35 亿元，同比-36.79%；其中Q4 实现营业收入7.22 亿元，同比+56.06%，归母净利润-294.49万元，同比-104.58%。

    　　事件二：公司发布2022 年一季报，2022Q1 实现营业收入7.97 亿元，同比+155.40%，归母净利润0.94 亿元，同比+80.17%。

    　　简评

    　　2021 年盈利能力下滑，2022Q1 边际改善

    　　2021 年公司盈利能力下滑，毛利率、净利率分别为26.25%、9.47%，分别同比-22.19pct、-15.44pct，主要系：①收入结构影响。

    　　2021 年公司内资客户收入占比为77%，同比大幅提升。内资客户订单的毛利率低于外资客户毛利率，因此随着内资客户收入占比提升，公司整体毛利率降低。另外，2021Q4 公司内资客户收入占比为83%，且内资客户低毛利物流设备收入占比接近30%，因此公司2021Q4 整体毛利率出现环比下降。②成本提升。2021 年国内整体的原材料价格涨幅较大，公司成本明显提升，导致毛利率下滑。

    　　2022Q1 公司盈利能力有所回升，毛利率、净利率分别为30.30%、11.76%，环比+13.47pct、+12.17pct，同比-9.45pct、-4.91pct。其中，2022Q1 公司的毛利率回升明显，主要系期间验收的订单质量相对2021 年较好，毛利率提升。2022Q1 公司的期间费用率为18.83%，同比、环比分别-0.28pct、-9.20pct，2022Q1 的营业收入、期间费用均与2022Q4 相近，因此规模增长对期间费用的摊薄作用尚未显现。未来，随着公司收入验收维持高增，期间费用率将逐步摊薄，从而使公司的盈利能力提升。

    　　订单规模增长与结构改变，助力公司2022 年收入和利润同升公司2021 年新签订单主导2022 年的收入与利润。2021 年公司新签订单约50 亿，相对于2020 年有翻倍增长，确保公司收入规模同步翻倍增长。

    　　此外，公司2021 年新签订单毛利率也有改善。公司内资客户2021H1 订单毛利率在30-35%，2021Q4 提升至37%-38%。公司外资客户订单毛利率整体稳定在50%以上。

    　　因此，我们预计公司2022 年整体毛利率可以回升至35%以上，净利率进一步提升。

    　　展望2022 年，外资客户招标将放量，助力公司盈利能力更进一步公司的重点外资客户均扩张明显。SK on 发力北美、欧洲市场，其匈牙利、中国盐城、美国基地都在年内招标，预计整体招标规模约70GWh。LG 已经募资完毕，开始加码扩张，预计其印尼、中国南京、美国基地都会在年内启动招标，预计整体招标规模约100GWh。2022 年预计是公司外资客户招标放量的一年，将带动公司订单结构迎来显著改善，预计公司2022 年外资客户订单占比达到50%，推动公司盈利能力继续回升。

    　　投资建议

    　　预计2022-2024 年，公司实现营业收入分别为43.76、65.47、81.23 亿元，同比分别43.76%、65.47%、81.23%；公司实现归母净利润分别为7.88、15.17、20.20 亿元，同比分别+235.21%、+92.47%、+33.19%，对应PE 分别为22.45、11.67、8.76 倍。

    　　风险提示

    　　盈利能力恢复不及预期；行业竞争加剧；地缘政治风险