事件：2022年4月29日晚公司发布2021年报及2022 一季报。

    　　投资要点

    　　2022Q1 业绩符合预期，静待业绩环比修复：公司2021 年实现营收24.8亿元，同比+66%；实现归母净利润2.35 亿元，同比-37%。其中Q4 单季度收入7.2 亿元，同比+56%，环比+5%；实现归母净利润-300 万元，主要有多方面因素导致（部分海外订单延迟到2022 年验收；Q4 低毛利的物流线验收占比较高；股份支付费用使用BS 模型后有所上调等因素），均为阶段性影响。2022Q1 实现收入8.0 亿元，同比+155%，环比+10%；实现归母净利润0.94 亿元，同比+80%，环比扭亏为盈，业绩改善明显，已走出2020 年疫情后接到的低毛利国内订单影响的阶段。

    　　2021 年盈利能力阶段性下滑，2022 年盈利能力逐季度向上修复： 2021年公司毛利率为26.2%，同比-22pct；净利率伟9.5%，同比-15pct。2021年费用控制良好，期间费用率为17%，同比-3.2pct。其中销售费用率为1.9%，同比-2.5pct；管理费用率（含研发）为13.4%，同比-3.1pct；财务费用率为1.7%，同比+2.4pct。2021 年因多重因素影响导致盈利能力偏低（2021 年确认收入的2020 年订单中国内占比较高，原材料涨价，缺MCU 芯片，产能不足外协生产，产能扩张费用前置，疫情后低毛利物流线订单验收等），但我们认为盈利能力下滑系阶段性影响，不改公司2022 年以来受益于海外扩产提高盈利能力的大趋势。2022Q1 毛利率为30.3%，同比-9pct，环比13pct；净利率为11.8%，同比-5pct，环比+12pct，若剔除股份支付费用约4800 万元的影响，则对应净利率为17.8%，已逐步消化完20 年疫情后低毛利订单影响。2022Q1 期间费用率为18.8%，同比-9pct，环比-0.3pct。盈利能力修复中，至暗时刻已过。我们预计2022年有望净利润率回升到20%（加回股权激励费用影响），毛利率达到35-40%。我们认为2022 年公司生产策略进行调整以后，75-80%的原材料由杭可自主进行加工，通过削减加工费，2022 年新接订单的综合毛利率在40%左右。

    　　充分受益于海外扩产，订单有望迎来量价双升：截至2022Q1 末，公司合同负债为9.8 亿元，同比+47%；存货为14.7 亿元，同比+56%，主要系公司订单饱满，充分保障短期业绩弹性。2022 年最大看点是海外扩产，杭可科技是最受益的设备公司之一，订单有望迎来量价齐升。我们预计2022 年公司新接订单约为80-100 亿（同比60%-100%），结构上分析国内外客户占比为国内客户占比60%，国外客户占比40%。（备注：海外客户的国内产能扩产，也归类于海外订单，例如LG 的南京工厂）。

    　　盈利预测与投资评级：考虑到长三角反复的疫情可能影响客户端的整体验收节奏，我们下调公司2022-2024 年归母净利润为6.7（下调15%）/15.1（下调17%）/21.0 亿元，当前股价对应动态PE 26/12/8 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：海外电池厂扩产不及预期，竞争格局恶化。