2021 业绩不及我们预期

    公司公布2021 及1Q22 业绩：2021 年收入24.83 亿元，同比增长66%，归母净利润2.35 亿元，同比减少37%，业绩不及预期，主要由于疫情导致海外客户扩产缓慢、公司订单交付结构发生较大变化。1Q22 公司收入7.97亿元，同比增长155%，归母净利润0.94 亿元，同比增长80%，净利润环比有所修复。

    客户结构变化致毛利率变动较大。2021 年公司充放电设备、其他设备、配件收入分别同比增加64%/78%/31%至18.16/6.09/0.30 亿元，而毛利率同比减少21.8/19.4/17.4ppt 至26.6%/21.7%/53.6%，2021 年公司综合毛利率同比减少22.2ppt 至26.2%，主要由于2020 年疫情导致韩系客户海外扩产缓慢，公司订单由以韩系客户为主转为以国内客户为主，且2020 年疫情期间行业价格竞争较为激烈，因此前期订单质量较差。我们预计随着韩系电池厂海外扩产恢复，公司新签订单质量有望改善。

    期间费用率减少，净利率下滑。得益于规模效应增强，2021 年公司销售、管理、研发费用率同比减少2.5/1.4/1.7ppt，受汇兑损失影响，财务费用率同比增加2.4ppt。受毛利率下滑影响，2021 年公司净利率同比减少15.4ppt 至9.5%。2021 年公司经营活动现金净流入4.82 亿元，同比多流入1.89 亿元。

    发展趋势

    新能源行业景气度高涨，锂电设备订单快速增长。根据中汽协统计，2021/1Q22 我国新能源汽车销量352/126 万辆，同比增长1.6 倍/1.4 倍。根据中国汽车动力电池产业联盟统计，2021/1Q22 我国动力电池装机量分别为154.5/51.3 GWh，同比增长143%/121%。当前电池厂扩产迅猛，设备招标快速增长，2021 年公司新签订单约50 亿元，我们预计2022 年公司订单有望同比增长50%。此外，从客户结构来看，2020、2021 年公司订单中以国内客户为主，随着海外疫情缓解和LG 上市，我们预计2022 年公司新签订单中，海外客户占比有望提升至一半，后续业务盈利水平有望改善。

    盈利预测与估值

    考虑订单结构变化及原材料价格高企，我们下调2022 年EPS 预测24%至1.66 元，引入2023 年EPS 预测2.61 元。公司当前股价对应2022/2023年26.4x/16.8x PE。考虑盈利下调及行业估值下行，我们下调目标价45%至65.23 元，对应2022/2023 年39x/25x PE，有49%上行空间。维持跑赢行业评级。

    风险

    电池厂扩产不及预期；行业竞争加剧。