投资要点

    业绩符合预期，规模效应下利润增速高于收入增速：（1）杭可科技业绩符合预期，2022H1 实现营业收入19.6 亿元，同比+81.9%，其中国内市场收入17.5 亿元，占比90%，海外市场收入2.1 亿元，占比10%；归母净利润2.4 亿元，同比+90.7%；扣非归母净利润为2.2 亿元，同比+116.7%。（2）2022Q2 单季度实现营收11.6 亿元，同比+51.9%，环比+45.4%，归母净利润1.5 亿元，同比+98.1%，环比+57.6%；扣非归母净利润为1.4 亿元，同比+140.9%，环比+59.3%。

    低毛利订单逐步出清，盈利能力稳步回升：（1）2022H1 公司毛利率为30.7%，同比+2.3pct，净利率为12.3%，同比+0.6pct，期间费用率为16.1%，同比-0.4pct，其中销售费用率为2.6%，同比-0.4pct，财务费用率为-1.2%，同比-2.6pct，管理费用率（含研发）为14.7%，同比+2.6pct，研发费用为1.1 亿元，同比+90.8%，占营收比重为5.5%，公司推出新一代化成分容设备，由传统“ 左右结构” 和“ 前后结构” 向“ 一体式结构” 更迭，4680 圆柱电池&方形动力电池一体式充放电机均能帮助客户降低能耗，进入推广阶段。（2）2022Q2 公司毛利率为30.9%，同比+7.2pct，环比+0.6pct，净利率为12.7%，同比+3.0pct，环比+1.0pct。

    存货&合同负债高增，订单充足业绩增长确定性较高：截至2022H1 末，公司合同负债为12.3 亿元，同比+87%，存货为15.2 亿元，同比+51%，经营活动净现金流为3.3 亿元，同比+120%。我们预计2022 年1-6 月杭可新签订单约45 亿元，其中外资客户占比约40%，按订单量级来看依次为SK、LG 和远景AESC，均为美国车企的主要电池供应商。

    国内外动力电池厂扩产加速，杭可科技将充分受益：（1）国外：随着SK、LG 等国外动力电池厂积极扩产，杭可作为核心设备商将充分受益，海外子公司杭可已有完整布局，2022 年公司将紧跟大客户疫情之后在海外扩产的节奏，重启海外布局，重点布局欧洲、美国，具体包括扩建波兰工厂、设立德国工厂；在日韩分公司成立研发公司；在美国建立设备制造工厂。（2）国内：杭可已与国内比亚迪、亿纬锂能、国轩高科等电池厂达成紧密合作，随着国内大规模锂电设备招标逐步开启，杭可将充分受益。

    盈利预测与投资评级： 我们维持公司2022-2024 年归母净利润为6.7/15.1/21.0 亿元，当前股价对应动态PE38/17/12 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：电池厂扩产不及预期。