1H22 业绩符合我们预期

    公司公布1H22 业绩：收入19.55 亿元，同比增长81.9%，归母净利润2.41 亿元，同比增长90.7%。单季度来看，2Q22 公司收入11.58 亿元，同比增长51.9%，归母净利润1.48 亿元，同比增长98.1%，符合我们预期。

    盈利能力有所改善，2022 年股权支付费用较多，我们预计2023 年将明显下降。2Q22 公司综合毛利率为30.9%，同比增加7.2ppt，主要得益于前期签单质量有所改善。2Q22 公司管理、研发费用率同比增加3.9/2.0ppt，主要由于1H22 股权支付费用约1 亿元，同比多支出近7 千万元。我们预计2022年为股权激励摊销费用最多年份，2023 年起将逐渐降低，带动利润率提升。

    2Q22 销售费用率同比持平，财务费用率同比减少3.4ppt，主要由于汇兑贡献。随着应收账款增加，2Q22 信用减值同比多增加3,155 万元。2Q22 净利率同比增加3.0ppt 至12.7%，我们认为未来仍将保持改善趋势。

    现金流入增加，合同负债增长较多。截至1H22 期末，公司合同负债为12.34 亿元，较年初增加3.64 亿元，显示在手订单充足。得益于预收款增加，1H22 公司经营活动现金净流入3.29 亿元，同比多流入1.80 亿元。

    发展趋势

    外资客户扩产增加，带动订单质量进一步改善。2020、2021 年受疫情影响，海外电池厂扩产受阻，公司的客户结构切换使得订单质量和盈利水平都有明显下降。伴随海外疫情缓解，以SK、LG 为代表的海外厂商扩产加速，我们估计公司新签订单中，外资客户占比恢复到了4-5 成。往前看，我们认为国内客户订单质量的改善将带动2022 年公司盈利水平修复，2022年新签订单结构优化将进一步带动2023 年公司利润水平提升。

    加强海外布局和产能扩充。当前欧洲地区电池产能扩张趋势较为明显，公司与海外企业较长时间的合作历程。今年公司增设了德国子公司，并逐渐加大海外市场、渠道、技术等方面的布局，我们预计未来公司有望在欧洲市场获得除韩系客户外的其他突破。同时，公司强化产能布局，我们预计2022年5 号工厂有望投产，我们预计今明年公司产值有望突破80/100 亿元。

    盈利预测与估值

    考虑股权激励费用较多，我们下调2022 年EPS 预测10%至1.49 元，考虑2022 年行业扩产较快，公司订单饱满，我们上调2023 年EPS 预测13%至2.93 元。公司当前股价对应2022/2023 年43.5x/22.1x P/E。考虑盈利上调，基于2023 年25x P/E，我们上调目标价13%至73.67 元，有14%上行空间。维持跑赢行业评级。

    风险

    下游扩产速度放缓；订单交付不及预期。