事件：2022 年1 0 月27 日晚公司发布2022 年三季报。

    投资要点

    业绩符合预期，Q3 验收影响环比有所下滑：杭可科技2022 前三季度实现营收27.7 亿元，同比+57%，归母净利润3.8 亿元，同比+60%。Q3 单季营收8.1 亿元，同比+18%，环比-30%，归母净利润1.4 亿元，同比+24%，环比-6.2%，主要系疫情影响部分验收使得环比有所下滑，其中股份支付费用为4000 万元，剔除股份支付费用后影响后的归母净利润为1.8 亿元，同比+38%，环比-10%。

    盈利能力迎拐点，Q3 剔除股份支付费用影响后的净利率达22%： 2022 前三季度综合毛利率为33.2%，同比+3.1pct，净利率为13.7%，同比+0.2pct，期间费用率为15.7%，同比-0.5pct，其中销售费用率为2.7%，同比-0.4pct，管理费用率（含研发）15.4%，同比+3.5pct，财务费用率为-2.4%，同比-3.6pct。

    Q3 单季毛利率为39.2%，同比+6.5pct，环比+8.3pct，净利率为17.0%，同比+0.8pct，环比+4.3pct，剔除股份支付费用影响后的净利率为22.0%，相较于2021Q3 剔除股份支付费用影响后的净利率18.9%同比增长3.1pct，相较于2022Q2 剔除股份支付费用影响后的净利率17.1%环比增长5.0pct，盈利能力提升的原因包括2021 年公司订单质量改善、外协减少使得成本控制能力更强、外资客户占比回升等。

    存货&合同负债高增，经营活动现金流净额良好：截至2022Q3 末公司合同负债为14.1 亿元，同比+87%，存货为18.7 亿元，同比+54%，表明公司订单充足，2022 年前三季度新签订单55 亿元，其中海外订单约为35 亿元，占比超60%。经营活动现金流净额表现良好，2022 前三季度经营活动净现金流为7.1 亿元，同比+199.6%，其中Q3 单季为3.8 亿元，同比+336%。

    国内外动力电池厂扩产加速，杭可科技将充分受益：（1）国外：随着SK、LG 等国外动力电池厂积极扩产，杭可作为核心设备商将充分受益，海外子公司杭可已有完整布局，2022 年公司将紧跟大客户疫情之后在海外扩产的节奏，重启海外布局，重点布局欧洲、美国，具体包括扩建波兰工厂、设立德国工厂；在日韩分公司成立研发公司；在美国建立设备制造工厂。（2）国内：杭可科技已与国内比亚迪、亿纬锂能、国轩高科等电池厂达成紧密合作，随着国内大规模锂电设备招标逐步开启，杭可将充分受益。

    盈利预测与投资评级：考虑到疫情影响，我们下调公司2022-2024 年归母净利润为5.88（前值6.69，下调12%）/9.78（前值15.14，下调35%）/13.66（前值21.01，下调35%）亿元，当前股价对应动态PE34/20/15 倍，维持“买入”评级

    风险提示：下游电池厂扩产不及预期，竞争格局恶化。