业绩快报略低于预告中值，疫情影响部分验收：（1）公司2022 年业绩略低于预告中值，实现营收33.7 亿元，同比+36%；归母净利润4.9 亿元，同比+107%；扣非归母净利润4.6 亿元，同比+178%。（2）2022Q4营收6.1 亿元，同比-16%，环比-26%；归母净利润1.1 亿元，同比扭亏为盈，环比-22%；扣非归母净利润1.0 亿元，同比扭亏为盈，环比-25%。

    　　我们预计主要受疫情影响验收、支付股权激励费用等影响。（3）规模效应下利润增速显著高于收入增速，2022 全年归母净利率14.5%，同比+4.98pct，2022Q4 单季归母净利率17.8%，环比+0.75pct。

    　　2022 年外资客户订单占比提升，集中在日韩客户和美国市场：（1）国外：2022 年新签订单66-67 亿元中36%来自外资，且客户集中度高，包括LG（7-8 亿元）、SK（7-8 亿元）、远景（5-6 亿元）等。（2）国内：

    　　主要为比亚迪、亿纬锂能，占国内客户新签订单40 亿+的一半左右，其他客户包括欣旺达、国轩、蜂巢、楚能等。我们预计公司2023 年新签订单90-100 亿左右，国内外客户占比各50%。

    　　同步布局国内外产能，预计2024 年杭可产能可达115 亿元/年：（1）国内：第六工厂产能约25 亿元/年，预计2023 年8-9 月开始进设备，2023年有产能贡献，2024 年全部投产。（2）国外：紧跟大客户海外扩产节奏，公司重启海外布局，包括波兰、德国、日本、韩国工厂，其中韩国工厂进展较快，预计2023 年4-5 月投入使用，8-9 月有设备产出。我们预计海外工厂产能约15 亿元/年，结合国内产能约100 亿元/年，到2024 年杭可产能达115 亿元/年。

    　　盈利预测与投资评级：考虑到疫情影响，我们下调公司2022-2024 年归母净利润为4.9（前值5.0，下调2%）/7.6/9.9 亿元，当前股价对应动态PE 为44/28/21 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游电池厂扩产不及预期，竞争格局恶化。