业绩回顾

    　　2022 年业绩低于我们预期

    　　公司公布2022 年及1Q23 业绩：22 年收入34.5 亿元，同比+39.1%，归母净利4.9 亿元，同比+108.7%，因交付受疫情影响，业绩低于我们预期。

    　　1Q23 收入9.5 亿元，同比+19.3%，归母净利2.1 亿元，同比+124.5%。

    　　盈利能力有所改善。22 年公司综合毛利率同比+6.7ppt 至32.9%，1Q23 同比+12.2ppt 至42.5%，我们认为主要系规模效应及客户结构变化；具体来看，2022 年公司充放电设备、其他设备收入分别同比+67.0%/-41.5%至30.3 亿元/3.6 亿元，毛利率分别同比+4.0ppt/+13.0ppt 至30.6%/66.6%。

    　　汇兑收益增加带动期间费用率下行。2022 年公司期间费用率为15.0%，同比-2.0ppt；其中财务费用率同比-4.2ppt，主要系受汇率波动影响，2022 年公司汇兑收益为6,573 万元，较上年亏损5,673 万元增加1.2 亿元；销售/管理/研发费用率分别同比+0.7ppt/+0.8ppt/+0.7ppt，其中锂电池业务收入增加以及更多项目进入质保期带动销售费用提升，股份支付费用（2022 年股份支付费用为1.3 亿元，我们估计2023 年或降至5,000 万元左右）和人员薪酬（2022 年管理费用中职工薪酬为0.8 亿元）增加带动管理费用增加，研发人员和项目等增加带动研发费用增加。2022 年公司净利率同比+4.7ppt致14.2%，1Q23 同比+10.4ppt 至22.1%。

    　　经营现金流净流入持续增加，合同负债显示在手订单充足。2022 年公司经营活动现金流净流入7.0 亿元，同比多流入2.1 亿元，2019 年以来持续增加。截至2022 年期末，公司合同负债余额为15.0 亿元，较年初增加6.3亿元，我们认为这体现了公司在手订单较为充足。

    　　发展趋势

    　　外资客户扩产加快，助未来盈利水平提升。2022 年海外电池厂扩产速度加快，公司海外客户订单较2021 年有所提升，我们估计22 年海外客户订单占比恢复至约3 成，1Q23 海外客户恢复情况或更好；随着如SK 等的海外电池厂商加快海外布局设厂，我们认为公司海外订单和收入增速有望上行。

    　　考虑海外订单更高的利润情况，我们认为公司订单结构的切换有望支撑公司未来盈利水平的提升。

    　　盈利预测与估值

    　　维持跑赢行业评级。考虑国内电池厂扩产放缓，下调23e 盈利预测9%至9.4 亿元，引入2024e 盈利预测11.9 亿元。当前公司交易于23x/18x2023e/24e P/E，考虑盈利下调，下调目标价8%至61.2 元，对应28x/22x2023e/24e P/E，23%上行空间。

    　　风险

    　　下游扩产不急预期，订单交付不及预期。