海外订单验收占比提升，利润实现高增：2023 上半年公司实现营收21.2 亿元，同比+8%，归母净利润为4.8 亿元，同比+97%，扣非归母净利润为4.6 亿元，同比+108%，主要系高毛利的海外订单验收占比提升。2023Q2 单季营收11.7 亿元，同比+1%，环比+23%；归母净利润为2.7 亿元，同比+80%，环比+26%；扣非归母净利润2.6 亿元，同比+86%，环比+23%。

    　　盈利能力提升，海外订单贡献高毛利&汇兑损益增厚净利：2023 上半年毛利率为39.7%，同比+9.0pct，主要系海外验收订单贡献高毛利（海外毛利率约50%，国内30%+），净利率为22.4%，同比+10.1pct，期间费用率为8.2%，同比-8.0pct，其中销售费用率为2.7%，同比+0.1pct，管理费用率（含研发）为11.6%，同比-3.1pct，主要系本期股份支付费用0.2 亿元，同比-75%，财务费用率为-6.1%，同比-4.9pct，主要系受外币汇率影响导致本期汇兑收益1.0 亿元，同比+503%。2023Q2 单季毛利率为37.4%，同比+6.5pct，环比-5.1pct，主要系Q1 海外订单验收占比偏高增厚基数；净利率为22.7%，同比+9.9pct，环比+0.5pct。

    　　合同负债&存货高增，海外订单明显增长：截至2023Q2 末公司合同负债为20.5 亿元，同比+66%，存货为26.5 亿元，同比+75%；2023H1 经营性净现金量1.49 亿元，同比-55%，主要系海外订单快速增长，2023H1 公司支付的海外履约保函保证金4.9亿元，同比+214%。我们预计2023 上半年公司新接订单近46 亿，其中海外订单约20 亿，相较于2022H1 的10 亿实现翻倍增长，国内订单约26 亿。

    　　海外订单占比持续提升，受益日韩电池厂在美扩产：我们预计公司2023 年新签订单90 亿元左右，其中国内订单约50 亿元、海外订单约40 亿元。（1）国外：2023上半年已获SK 福特合资公司10 亿人民币订单、远景8 亿元人民币订单。（2）国内：2023 上半年客户主要为比亚迪、亿纬锂能、楚能等。

    　　顺利发行GDR 扩产，我们预计2024 年杭可产能可达115 亿元：我们预计海外工厂产能约15 亿元/年，结合国内产能约100 亿元/年，到2024 年杭可产能达115 亿元/年。（1）国内：投资建设第五、第六工厂，其中五工厂已部分投入使用，产能逐步释放中，六工厂处于建设阶段。（2）国外：投资建设日本和韩国本地工厂，日本工厂位于大阪，主要用于应对客户小规模需求，韩国工厂位于扶余郡，主要面对韩系客户在美国市场的扩产需求；2023 年 2 月发行GDR 募集资金1.73 亿美元，扩大海外产能建设。

    　　盈利预测与投资评级：随着海外订单占比提升&外协比例减少，我们预计公司2023-2025 年归母净利润预测值为10.0（原值7.9，上调27%）/13.3（原值10.4，上调27%）/16.1（原值12.4，上调29%）亿元，当前股价对应动态PE 为16/12/10 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游扩产不及预期，研发进展不及预期。