投资要点

    受验收周期延长影响，23Q4&24Q1 业绩有所下滑：2023 年公司实现营业收入39.32 亿元，同比+13.83%，其中充放电设备营业收入31.94 亿元，同比+5.3%，其他设备营业收入6.64 亿元，同比+86.38%，配件营业收入0.32 亿元，同比+56.15%；归母净利润8.09 亿元，同比+64.92%；扣非归母净利润7.91 亿元，同比+67.14%。2023Q4 营收6.23 亿元，同比-9.14%，环比-47.56%，归母净利润0.95 亿元，同比-14%，环比-60%，主要系出于验收周期拉长，同时Q4 审慎考虑计提存货和应收账款等减值损失约 0.6 亿元。2024Q1 公司实现营业收入8.84 亿元，同比-7.01%；归母净利润1.73 亿元，同比-17.74%，扣非归母净利润1.70 亿元，同比-18.74%，主要系验收周期延长影响业绩。

    订单质量好转，2023 年盈利能力提升：2023 年公司毛利率为37.54%，同比+4.64pct，主要系2023年确认收入的订单多数在2022 年签订，订单质量较2021 年有所好转，其中境内毛利率33.6%，同比+2pct，境外毛利率50.5%，同比+11pct；销售净利率为20.58%，同比+6.38pct；期间费用率为9.39%，同比-5.66pct，其中销售费用率为2.91%，同比+0.27pct，管理费用率（含研发）为10.5%，同比-4.38pct，财务费用率为-4.02%，同比-1.55pct。2024Q1 公司毛利率为33.97%，同比-8.56pct，主要系；销售净利率为19.57%，同比-2.55pct；期间费用率为8.55%，同比-3.09pct，其中销售费用率为2.27%，同比+0.22pct，管理费用率（含研发）为9.47%，同比-1.19pct，财务费用率为-3.18%，同比-2.11pct。

    存货&合同负债较为稳定：截至2023 年底公司合同负债为22.39 亿元，同比+49.09%，存货为29.01亿元，同比+21.88%；经营活动净现金流为2.15 亿元，同比-69.1%。截至2024 年Q1 末公司合同负债为22.13 亿元，同比+11.08%，存货为28.81 亿元，同比+15.46%；2024 年Q1 公司经营活动净现金流为0.36 亿元，同比+118.04%。 3、存货&合同负债较为稳定。截至2023 年底公司合同负债为22.39 亿元，同比+49.09%，存货为29.01 亿元，同比+21.88%；经营活动净现金流为2.15 亿元，同比-69.1%。截至2024 年Q1 末公司合同负债为22.13 亿元，同比+11.08%，存货为28.81 亿元，同比+15.46%；2024 年Q1 公司经营活动净现金流为0.36 亿元，同比+118.04%。

    海外订单占比持续提升，受益日韩电池厂在美扩产：我们预计2023 年杭可国内/海外新签订单各约30 亿元，海外主要来自于日韩客户的贡献，2024 年海外订单预计能达到50-60 亿。（1）国外：2023年已获SK 福特合资公司10 亿元人民币订单、远景8 亿元人民币订单。（2）国内：客户主要为比亚迪、亿纬锂能、楚能等。

    国内外齐扩产，2024 年产能约105 亿元：我们预计2023 年海外工厂产能约5 亿元/年，结合国内产能约100 亿元/年，2024 年产能约105 亿元左右。（1）国内：投资建设第五、第六工厂，其中五工厂已部分投入使用产能逐步释放中，六工厂处于建设阶段。（2）国外：投资建设日本和韩国本地工厂，日本工厂位于大阪，主要用于应对客户小规模需求，韩国工厂位于扶余郡，主要面对韩系客户在美国市场的扩产需求。

    盈利预测与投资评级：考虑到设备验收节奏，我们下调2024-2025 年归母净利润预测为10.3/13.5 亿元，前值为13.3/16.1 亿元，新增2026 年归母净利润预测为15.3 亿元，当前股价对应动态PE 为12/9/8 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。