1.事件

    公司发布半年报，2020 年上半年公司实现营收10.90 亿元，同比增长23.93%；实现归母净利润6.02 亿元，同比增长33.43%，实现EPS0.53 元。

    2.我们的分析与判断

    （一）受益于服务器需求旺盛，H1 业绩略超预期公司是内存接口芯片的双寡头之一，市场份额接近半壁江山。

    上半年公司经营表现略超我们的预期：营收同比增长近24%，反应了服务器市场的需求仍然旺盛；公司综合毛利率73.7%，持续保持稳定，显示公司并未受到疫情的冲击；扣除非经常性损益并剔除股份发行费用的实际净利润为6.22 亿元，较2019 年上半年的4.31 亿元大幅增长近45%。公司Q2 单季营收增速提升至25.2%，较Q1 有一定的提升，我们认为公司的市场份额可能结束了去年的小幅下滑并得到了稳固。新冠疫情催生了在线办公的火热，服务器的需求进一步提升，我国大力推动以5G、数据中心为代表的新基建建设，预计预计未来两年行业前景仍然较好。

    （二）公司研发与布局取得一定进展

    2020 年上半年，公司保持了较高的研发强度，研发费用占营收比例超过15%。公司上半年着力对送测客户的反馈正在进行设计优化，预计2020 年下半年公司有望完成DDR5 量产版本芯片的研发。

    当前DDR5 产品尚未开始大规模商用，公司当前的研发进度有望赶上产品爆发浪潮，并巩固和加强公司自DDR2 起逐步提升的市场份额和话语权。此外，公司在津逮服务器及人工智能领域的产品有了一定突破，中长期有望成为公司新的增长点。

    3.投资建议

    我们上调公司的盈利预测，预计公司2020-2022 年净利润分别为11.30、15.49 和20.37 亿元，对应每股收益分别为1.00、1.37 和1.80 元，目前股价对应2020 年市盈率约88.94 倍。公司未来经营面临的一些困难和风险有一定的改善，公司的估值水平尽管仍然较高，但已有一定程度的下降，我们认为公司未来有望稳固市场地位并扩大营收和市场份额，上调评级至 “谨慎推荐”评级。

    4.风险提示

    服务器需求不及预期，竞争对手新产品率先量产等风险。