业绩简评

    衰退周期近尾声：4 月29 日公司公布一季报，因DDR4 服务器内存接口芯片产品周期进入后期跌价，客户需求调整，美元贬值，澜起一季度3 亿营收，环比衰退16 个点，同比衰退40 个点，造成毛利，营业利润率双降到65%及51%，一季度EPS 同比衰退近半仅达0.12 元。

    2021 年营收及获利达标困难：归因于一季度营收及获利不如预期，我们下修今年营收预测近20 个点，达20.5 亿人民币，同比增长近15%， 远低于Wind 分析师一致预期的27.5 亿，同比增长51%。下修2021 年每股盈余近30%到0.99 元，远低于Wind 预期的1.28 元。

    逐季逐年复苏看法不变：虽然2021 年一季度营收明显低于预期，但全球半导体三大巨头台积电，英特尔，三星及服务器远端控制芯片大厂信骅近日同步预期因疫情趋缓，云，政府，企业端服务器需求及相关逻辑及内存芯片从二季度明显复苏，加上8 通道Ice Lake, Milan 服务器CPU 于二季度上市，明年 DDR 5 1+10 内存接口芯片，串行检测，温度传感，电源管理芯片的推新及各种不同目的PCIE Gen 4.0 Retimer 的量产问世，这些驱动力都会让澜起从二季度到下半年营收及获利环比，同比强劲回升。

    投资建议

    我们虽然下修2021/2022 年EPS 达25%／17%， 但维持2023 年EPS 达2.07 元，我们维持“买入”评级，但下调目标价从120 到110 元。

    风险提示

    产品单一化，客户集中度过高，存储器及服务器行业下行，股权分散的卖压， 及缺乏与AMD 超威的研发合作，毛利率／净利率下滑是主要风险。