事件：

    　　2021 年4 月29 日，澜起科技发布2020 年年报及2021 年一季报：

    　　公司2020 年营业收入为18.24 亿元，同比增长4.94%；实现归母净利润11.04 亿元，同比增长18.31%；实现扣非归母净利润7.6 亿元，同比下降9.01%。

    　　公司2021Q1 营业收入为3 亿元，同比下降39.58%，环比下降15.68%；实现归母净利润1.34 亿元，同比下降49.00%，环比下降40.63%；实现扣非归母净利润0.74亿元，同比下降66.03%，环比下降2.74%。

    　　点评：

    　　2020 年业绩符合预期。公司2020 年营业收入为18.24 亿元，同比增长4.94%；实现归母净利润11.04 亿元，同比增长18.31%；实现扣非归母净利润7.6 亿元，同比下降9.01%，公司业绩符合预期。公司2020 年非经常性损益约3.44 亿元，其中主要为政府补助约1.49 亿元和投资收益约1.61 亿元。公司2020 年股份支付费用约2.02 亿元，若剔除股份支付费用的影响，公司归母净利润约为12.95 亿元，同比增长38.77%；扣非归母净利润约为9.51 亿元，同比增长13.84%。

    　　收入拆分情况：公司2020 年内存接口芯片收入为17.94 亿元，同比增长4.21%，公司2020 年津逮服务器平台收入为0.3 亿元，同比增长82.17%。

    　　20Q4 来看：公司2020Q4 营业收入为3.55 亿元，同比增长0.52%，环比下降6.24%；实现归母净利润2.26 亿元，同比增长19.31%，环比下降18.22%；实现扣非归母净利润0.76 亿元，同比下降36.47%，环比下降52.85%。

    　　21Q1 来看：公司2021Q1 营业收入为3 亿元，同比下降39.58%，环比下降15.68%；实现归母净利润1.34 亿元，同比下降49.00%，环比下降40.63%；实现扣非归母净利润0.74 亿元，同比下降66.03%，环比下降2.74%。公司21Q1 业绩同比和环比均有所下降主要受到21Q1 下游需求有所疲软和20Q1 业绩高基数的影响，公司作为内存接口芯片龙头，未来随着内存接口芯片的升级，将显著受益行业需求大幅增长。

    　　毛利率维度来看：

    　　公司2020 年毛利率为72.27%，较上年下降1.69pcts，净利率为60.52%，较上年增长6.84pcts。公司2020 年内存接口芯片毛利率为73.22%，较上年同比下降1.61pcts。公司2020 年津逮服务器平台毛利率为14.83%，2019 年津逮服务器平台毛利率为负数，公司2020 年津逮服务器平台毛利率大幅改善。

    　　公司2020Q4 毛利率为69.68%，环比下降0.91pcts，同比下降3.21pcts，净利率为63.6%，环比下降9.31pcts，同比增长10.02pcts。

    　　公司2021Q1 毛利率为65.13%，环比下降4.55pcts，同比下降7.40pcts，净利率为44.78%，环比下降18.82pcts，同比下降8.27pcts。公司21Q1 毛利率下滑主要受行业需求有所疲软及上游代工成本上涨所致，预计未来随着行业需求回暖，公司盈利水平将有明显改善。

    　　高度重视研发，研发成果硕果累累。2020 年公司研发投入合计3.00 亿元，同比增长12.38%，占营业收入的比例为16.44%。公司始终保持高水平的研发投入，持续不断进行技术升级，打造公司核心竞争力。2020 年公司共获得9 项发明专利授权，新申请了35 项发明专利（其中含4 项专利合作协定申请）；共申请并获得9 项集成电路布图设计和4 项软件著作权登记。在具体产品线上，公司研发进展顺利：

    　　DDR5 内存接口芯片：公司已基本完成DDR5 第一子代RCD 及DB 芯片量产版本的研发，相关样品已完成内存模组厂商的测试评估和质量认证。

    　　DDR5 内存模组配套芯片：公司与合作伙伴已完成DDR5 第一子代串行检测集线器（SPD）、温度传感器(TS)和电源管理芯片(PMIC)的工程研发和前期质量认证。

    　　PCIe Retimer 芯片：公司于2020 年9 月宣布PCIe 4.0 Retimer 芯片成功量产，公司的PCIe 4.0 Retimer 芯片（包括8 通道及16 通道产品）已完成了与主流的CPU 及高速外设（包括NVMe SSD、网卡、GPU 和PCIe 交换芯片等）广泛的互操作测试，并完成了成品质量认证。

    　　津逮服务器平台：公司推出了更高性能的第二代津逮CPU 产品并已应用于多款服务器。

    　　AI 芯片：公司与产业合作伙伴进行了原型适配，并已开始相关芯片及其算法的研发设计工作。

    　　内存接口芯片行业技术+认证壁垒高企，公司占据先发优势市占率有望提升：内存接口芯片是连接服务器 CPU 与内存的桥梁，技术及认证壁垒高，且市场高度集中，预计未来将跟随下游服务器行业需求复苏、行业标准向DDR5 升级、高端服务器渗透率提升，实现行业规模快速提升。公司研发能力领先，深度绑定产业链巨头，并率先布局DDR5，2020 年下半年完成量产版本研发。英特尔将于2021年发布支持DDR5 内存的服务器CPU Sapphire Rapids，公司有望在DDR4 向DDR5 的代际替换节点上占据先发优势，提升市占率。

    　　津逮平台整装待发，PCIe 4.0 Retimer 放量在即：公司于2020 年8 月发布第二代津CPU，实现核心部件自主可控，已获得多家国产服务器厂商积极响应，津逮平台已应用到政务、交通、金融等领域中，未来有望绑定头部服务器厂商实现持续国产化渗透。公司的接口类芯片产品线已经由内存接口芯片延伸到多品类全互连芯片。其中，公司PCIe 4.0 Retimer 系列芯片已于2020 年9 月成功量产；DDR5 内存模组配套芯片在2020 年下半年完成量产版本芯片的研发。随着2021年主流CPU 厂商推出支持PCIe 4.0 协议及DDR5 标准的服务器CPU，上述芯片将迎来强劲需求，有望为公司贡献可观的业绩增量。

    　　公司为国际领先的高性能处理器和全互连芯片设计公司，不断完善产品布局，向数据中心平台型公司转型。未来公司内存接口芯片业务有望深度受益于服务器需求复苏、行业标准升级、高端服务器渗透率提升；同时看好公司津逮服务器平台国产替代空间，及2021 年PCIe 4.0 Retimer 芯片放量，但考虑到21 年上半年内存接口芯片行业需求较为疲软，我们下调公司2021-2022 年归母净利润为12.39 亿元（下调14%）、17.52 亿元（下调11%），预计公司2023 年归母净利润为25.03 亿元，对应21-23 年PE 分别为49x、35x、24x，维持“增持”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期、技术与产品研发风险，主要客户集中度较高风险。