核心观点

    一季度业绩下滑：澜起在20 年实现营收18.2 亿元，增长5%，实现归母净利润11 亿元，增长18%。一季度营收同比下滑40%至3 亿元，主要因为：

    　　1）服务器行业处于去库存阶段，需求较弱；2）DDR4 内存接口芯片进入产品生命周期后期，产品价格同比下降；3）公司产品以美元计价，美元兑人民币同比有所贬值。一季度毛利率同比下滑7.4 个百分点至65.1%，归母净利润为1.3 亿元，同比下滑49%。

    内存接口缓存芯片量价齐升：服务器的运算速度等升级要求CPU持续升级，英特尔Ice Lake 处理器二季度开始上量，支持的内存通道数量从6 个增加至8 个，最大插槽数量从12 个提升到16 个，单台服务器采用的内存模组数量有望增长，从而提升内存接口缓存芯片需求。有望最早于四季度推出的英特尔Sapphire Rapids 处理器将支持DDR5，DDR5 支持更快传输速度、技术难度更大，内存接口缓存芯片的单颗价值量有望提升，并需要增加PMIC、SPD、温度传感器等多颗配套芯片，给澜起等厂商带来更大的市场空间。

    新产品快速放量：澜起的津逮服务器CPU 和混合安全内存模组的营收在2020 年同比增长80%以上至2900 多万元，并实现近15%的毛利率，产品具有安全性高、生态系统健全的优势，已进入到金融、交通等关键领域。澜起也正开展AI 推理芯片研发，借助其内存接口缓存芯片的技术优势，解决AI 运算中内存与CPU 大量数据传输的痛点，有望大幅提升AI 运算的性能和成本。英特尔Ice Lake 处理器支持PCIe4.0 协议，对公司新产品PCIe4.0Retimer 芯片需求逐步增加。

    　　财务预测与投资建议

    我们预测公司21-23 年每股收益分别为1.13、1.42、1.92 元（原21-22 年预测为1.34、1.78 元，下调了收入预测），根据可比公司21 年平均65 倍PE 估值，对应目标价为73.25 元，维持给予增持评级。

    　　风险提示

    服务器销量不及预期；DDR4 Gen2 Plus 和 DDR5 渗透不及预期；科创板股价波动风险大；国外销量额占比较高；英特尔对技术架构规划改变。