业绩简评

    　　二季度符合我们期待明显复苏，但仍低于市场预期：8 月28 日公司公布二季度4.2 亿营收，环比增长42%（略高于我们预期的40%环比增长，但仍低于市场预期近10-15 个点），同比衰退28 个点（从一季度同比衰退近40%有所改善）。二季度毛利，营业利润率环比下滑近3-4 个点到62%／41%，公司归因于增加低毛利津逮CPU营收比重（上半年平均约5%，二季度超过5%, 但毛利率低于20%），二季度EPS 同比衰退近半仅达0.15 元，但环比已有28%改善。

    　　2021 年营收及获利达标困难：虽然澜起上半年营收符合我们预期，但明显无法达到Wind 分析师一致预期的24.7 亿全年营收，11.8 亿获利，我们认为Wind 分析师将下修今年营收预测近25 个点，达19-20 亿，同比增仅5-10%。我们下修2021 年每股盈利近24%到0.8 元，远低于Wind 的1.05元。

    　　逐季逐年同比复苏看法不变：虽然2021 年营收及获利仍明显低于预期，但我们维持逐季逐年营收同比复苏看法不变，今年二季度澜起从Rambus 拿回3-4 个点的份额， 及Intel/AMD 将于明年二季度推出的7nm SapphireRapids 及5nm Genoa CPU, 两者都支援30-50%高阶及高毛利率的DDR 51+10 内存接口芯片，串行检测，温度传感，电源管理芯片的推新，支援12内存条通道（AMD 5nm CPU），PCIE Gen 5.0 Retimer，这些驱动力都会让澜起2022-2023 年营收及获利环比，同比强劲回升。

    　　投资建议

    　　我们虽然下修2021/2022/2023E 年EPS 达16%/10%/13%，并下调目标价从110 到100 元，但维持 “买入”评级。

    　　风险提示

    　　产品单一化，客户集中度过高，存储器及服务器行业下行，股权分散的卖压， 及缺乏与AMD 超威的研发合作，毛利率／净利率下滑是主要风险。