业绩逐季向好，回购彰显信心。公司前三季度实现营收15.9 亿元，同比增8%，实现归母净利润5.1 亿元，同比减少42%。其中第三季度受益津逮服务器放量，单季实现营收8.7 亿元，同比增129%，环比增104%，第三季度归母净利润2.05 亿元，环比增18%；第三季度扣非归母净利润1.8 亿元，同比增13%，环比增77%。公司研发持续高投入，前三季度研发费用达2.4亿元，占营业收入比例在15%以上。同时公司发布股权回购计划，拟以不超过86 元的价格在回购方案审议通过后6 个月内回购3-6 亿元股票。

    　　津逮服务器业务快速起量。前三季度津逮服务器平台已确认营收4.8 亿元，去年全年营收仅不足0.3 亿元。澜起的津逮服务器CPU 和混合安全内存模组产品具有安全性高、生态系统健全的优势，已进入到金融、交通等关键领域。21 年该业务发展持续超预期，6、7 两月公司向英特尔关联采购额就已超过4.1 亿元，公司继6 月8 日增加额度至5 亿元后8 月9 日再度发布公告拟将与英特尔的日常关联交易额度提高至15 亿元人民币。保守按照实际交易金额12 亿元，内核CPU 芯片成本占比90%，津逮CPU 毛利率11%计算，对应津逮CPU 营业收入约15 亿元。

    　　内存接口缓存芯片业务有望持续改善：2020 年下半年，因行业需求下降且前期库存较高，内存接口芯片开始去库存阶段，并延续到2021 年初。同时，DDR4 内存接口芯片价格同比有所下降。公司预计DDR5 在2021 年底之前正式量产爬坡。随着行业整体需求逐步恢复以及2022 年初支持DDR5 的英特尔Sapphire Rapids 处理器推出，产品量价有望同步提升。

    　　其他新品亦快速放量。澜起也正开展AI 推理芯片研发，借助其内存接口缓存芯片的技术优势，解决AI 运算中内存与CPU 大量数据传输的痛点。澜起PCIe Retimer 芯片能够解决数据中心服务器在数据高速、远距离传输时，信号时序不齐、损耗大、完整性差等问题，随服务器数据传输速率提升带来需求量持续增加。

    　　财务预测与投资建议

    　　我们预测公司21-23 年每股收益分别为0.78、1.09、1.54 元（原预测为0.89、1.30、1.87 元，主要下调了内存接口芯片收入预测及津逮服务器平台毛利率预测），根据可比公司，维持21 年平均97 倍PE 估值，对应目标价75.66元，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　服务器销量不及预期；英特尔CPU 延误导致DDR5 渗透不及预期；科创板股价波动风险大；国外销量额占比较高；服务器DRAM 技术架构规划改变。