核心观点：

    　　21Q4 营收和毛利率环比向上，DDR5 开启新周期。公司发布2021 年度业绩快报，全年实现营收25.62 亿元（YoY +40.49%），归母净利润8.29 亿元（YoY -24.88%），扣非后归母净利润6.17 亿元（YoY-18.73%）。单季度看，2021Q4 公司实现营收9.69 亿元（QoQ+11.64%），归母净利润3.17 亿元（QoQ +54.78%）。其中，21Q4 互连类芯片实现营收6.01 亿元（QoQ+39.97%），津逮服务器实现营收3.68 亿元。主要受益于DDR5 内存接口芯片及模组配套芯片量产出货，互连类芯片毛利率提升至69.21%（21Q1-3 毛利率为65.38%）我们预计随着DDR5 渗透提升，互连类芯片营收和毛利率有望进一步向上。

    　　DDR5 量价齐升打开空间，津逮服务器迈上正轨。公司是全球内存接口龙头，服务器内存接口从DDR4 向DDR5 升级，同时新增配套芯片（PMIC/SPD/TS）形成新的解决方案，迎接量价齐升新的成长周期。

    　　此外，电脑PC 用内存升级DDR5 后亦将贡献增量市场。津逮业务2021年实现营收8.45 亿元，同比+2750.92%。2021 年公司两次上调与Intel关联交易额，22 年关联交易额提升至25 亿元人民币，指引了未来该业务强劲和可持续的增长趋势。

    　　围绕服务器里连接和计算需求，扩展PCIe Retimer 和AI 芯片产品线。

    　　公司稳步开拓PCIe Retimer 市场，并进一步推进PCIe 5.0/6.0 Retimer研发和产业化项目。公司研发的AI 芯片是面对大数据场景下AI 推理应用的新型计算平台，集成了CXL 等行业前沿技术，未来可期。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计公司21-23 年EPS 分别为0.73、1.25、2.03 元/股，看好公司拥抱行业量价齐升机遇，并拓宽新赛道的平台化成长远景，维持合理价值为92.54 元/股观点不变，维持“买入”评级。

    　　风险提示。DDR5 渗透不及预期；服务器需求不及预期。