技术领先的内存 接口芯片龙头

    　　公司经过十余年发展，在DDR4、DDR5 世代产品上均保持世界领先地位。DDR4 世代公司提出的“1+9”分布式内存缓冲子系统框架获得JEDEC 认证，DDR5 第一子代内存接口模组和模组配套芯片2021 年10 月实现量产，预计公司DDR5 产品将延续DDR4 内存接口芯片的领先地位。

    　　2021 年公司津逮CPU 平台业务取得突破性进展，营收爆发式增长至8.45 亿元，同比增长2750.92%。公司重视研发投入，已获109 个发明专利，同时保持大规模研发投入，研发费用率常年维持在15%左右，未来投入重点主要集中在新产品上，包括PCIe Retimer 芯片、AI 芯片等。

    　　内存接口芯片迭代升级，津逮CPU 平台迎突破○1 内存接口芯片：DDR5 代际升级推动内存接口芯片量价齐升。一方面下游服务器市场需求旺盛，提振内存接口芯片需求增长；另一方面DDR5 世代产品的更新迭代，“1+10”架构需要更多DB 芯片，与此同时套片的渗透率也有望提高，代际升级推动公司产品平均销售单价回升。公司内存接口芯片产品量价齐升已成定局。

    　　○2 津逮CPU 平台：耕耘多年终获突破。公司携手Intel、清华大学，成功研发津逮CPU 平台，2021 年4 月第三代产品量产上市。公司与上下游生态建设日趋繁荣，拓展市场初见成效。相较2020 年0.29 亿元的营收，2021 年8.45 亿元营收实爆发式增长。在国产替代浪潮下，津逮CPU 平台系列产品需求量有望持续提升。

    　　○3 PCIe Retimer 芯片：紧盯市场需求，扩大先发优势。PCIe Retimer芯片主要解决数据中心服务器在数据高速、远距离传输时，信号时序不齐、损耗大、完整性差等问题。公司率先于2020 年9 月实现PCIe4.0Retimer 芯片量产，目前已着手PCIe5.0 Retimer 芯片的研发。随着2022 年Q3 支持PCIe 5.0 的Intel CPU 上市，公司布局的PCIe 5.0Retimer 芯片有望同步导入市场。公司作为全球内存芯片龙头，产品矩阵正不断丰富。

    　　投资建议

    　　我们预计 2021-2023 年公司归母净利润为8.29、13.99、20.38 亿元，对应市盈率为103、60、42 倍，首度覆盖给予公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　DDR5 渗透率不及预期、下游服务器需求不及预期、新产品研发及推广不及预期等。