事件 公司发布2021 年年报和2022 年一季报。

    公司2022Q1 业绩大幅增长，毛利率略有下滑 公司2021 年实现营业收入25.6 亿元，同比增长40.5%，实现归母净利润8.3 亿元，同比下滑24.9%，主要系DDR4 内存接口芯片进入产品生命周期后期，价格有所下降，同时DDR5 相关产品在2021Q4 才正式量产出货。2022Q1 公司实现营收9.0 亿元，同比增长200.6%，实现归母净利润3.1 亿元，同比增长128.2%，符合市场预期。营收及利润大幅增长主要得益于公司DDR5 内存接口芯片的快速放量与津逮服务器平台产品的快速增长。公司22Q1 毛利率 43.2%，环比下滑3.2pct，主要系DDR5 内存模组配套芯片收入占比提升，导致互连类芯片产品线平均毛利率有所下降，未来随着DDR5 渗透率提升，我们认为公司业绩将保持快速增长。

    DDR5 内存接口芯片正式量产出货，津逮服务器平台快速增长2021Q1 公司互连类芯片产品线营业收入为5.75 亿元，同比增长94%，毛利率为60.45%，环比下降8.78pct，主要因为DDR5 内存模组配套芯片是公司与合作伙伴共同研发的产品，毛利率低于内存接口芯片，随着其收入占比提升，互连类芯片产品线平均毛利率有所下降。2021Q1 公司津逮服务器平台产品实现营业收入为3.25 亿元，较上年同期增长99 倍，毛利率为12.44%，环比提升3.33pct。

    公司津逮服务器平台产品已广泛应用于金融、能源、政务、交通、数据中心及智慧城市等下游行业，2022 年公司与Intel 关联交易额提升至25 亿元人民币，显示了下游需求旺盛。

    公司新品研发进展顺利，未来成长空间广阔 公司已完成DDR5第一子代内存接口芯片及内存模组配套芯片量产研发，并于2021Q4 开始量产出货，DDR5 第二子代内存接口芯片已完成工程样片的流片，开始接受客户的测试评估。公司的PCIe 5.0 Retimer芯片已完成工程样片的流片以及测试评估，开始送样给客户和合作伙伴进行互操作性测试。公司AI 芯片已完成主要子系统的逻辑设计、系统集成和验证，预计2022 年完成第一代样片流片。同时，启动多项新产品的研发设计工作，包括CKD 芯片、MCR RCD/DB芯片、MXC 芯片，预计2022 年底完成上述芯片的工厂样片流片，2023 年完成量产研发。

    投资建议 受益于DDR5 内存接口芯片的正式量产出货以及未来渗透率提升、津逮服务器平台产品持续增长、公司新品的陆续推出，公司未来业绩将保持快速增长。我们预计公司2022-2024 年实现营业收入40.8、59.5、79.5 亿元，分别同比增长59.4%、45.8%、33.6%；实现归母净利润14.5、21.3、28.6 亿元，分别同比增长74.7%、46.9%、34.3%；当前股价对应2022-2024 年45.4、30.9、23.0 倍PE。维持 “推荐”评级。

    风险提示 DDR5 渗透不及预期，新产品研发不及预期的风险。