4Q21 DDR5 产品正式量产出货，近两季度业绩增长显著21 年公司实现营收25.62 亿元（yoy：+40.49%），归母净利润8.29 亿元（yoy：

    -24.88%），扣非归母净利润6.17 亿元（yoy：-18.73%）。单季度来看，4Q21和1Q22 公司营收分别为9.69 亿元和9 亿元，同比分别增长172.88%和200.61%，归母净利润分别为3.17 亿元和3.06 亿元，同比分别增长40.18%和128.23%。4Q21 以来，公司业绩增长显著，主要得益于服务器需求增长，DDR5 相关产品渗透率逐步提升以及津逮CPU 业务取得重大突破。22 年DDR5 世代正式开启，服务器内存接口芯片量价齐升，配套芯片亦将快速上量。我们维持2022/23/24 年归母净利润预测14.89/21.75/29.35 亿元，参考可比公司Wind 一致预期40x 22PE，考虑所在行业处于上行周期及其全球龙头地位，给予公司65x 22PE，维持目标价85 元，维持“买入”评级。

    服务器市场呈现高景气状态，DDR5 渗透率逐步提升2021 年公司互联类芯片营收17.17 亿元（yoy：-4.31%），其中，PCIe4.0Retimer 芯片营收1220 万元。2021 年公司互联类芯片营收同比下滑主要由于DDR4 末期相关产品价格有所下降。单季度来看，4Q21 及1Q22 互联类芯片营收分别为6.01 和5.75 亿元，增长拐点已经显现。在毛利率方面，4Q21互联类芯片毛利率已从前三季度65.38%提升至69.21%，1Q22 由于与合作伙伴共同开发的DDR5 模组配套芯片收入占比提升以及上游代工涨价导致毛利率下滑至60.45%。2022 年全球服务器市场高景气，随着DDR4 相关产品价格企稳，DDR5 渗透率逐步提升，公司互联类产品收入将延续高增。

    津逮CPU 业务快速增长，AI 芯片产品值得期待2021 年津逮服务器平台实现营收 8.45 亿元，同比增长27.5 倍。1Q22 该产品线实现营收3.25 亿元，同比增长99 倍，毛利率从2021 年10.22%提升至12.44%。公司预计今年与英特尔关联交易金额达到25 亿元（21 年实际发生金额为10.9 亿元），反映下游旺盛需求。公司在研 AI 芯片解决方案采用近内存计算架构，主要面向 AI 计算在大数据吞吐下推理应用场景，目前已完成第一代工程样品流片工作。

    新产品布局丰富，新品出货已纳入23 年业绩考核目标本次年报详细披露了用于PC 的时钟驱动器（Clock Driver）、MXC 芯片与DIMM 颗粒组成的内存扩展卡以及MCR 内存模组接口芯片等新品布局，且公司已将MXC、MCR、CKD 三款新品出货节奏纳入23 年业绩考核目标中。

    我们维持2022/23/24 年归母净利润预期14.89/21.75/29.35 亿元。参考可比公司Wind 一致预期40x 22PE，考虑所在行业处于上行周期及其全球龙头地位，给予公司65x 22PE，维持目标价85 元，维持“买入”评级。

    风险提示：服务器需求疲软、内存技术发生颠覆变化、首发股东限售股解禁。