近日，公司发布2021 年年报和2021 年一季报：2021 年营收25.62 亿元，同比增长40.49%；归母净利润8.29 亿元，同比下降24.88%。1Q22 营收9.00 亿元，同比增长200.61%；归母净利润3.06 亿元，同比增长128.23%。

    　　支撑评级的要点

    　　产品代际更替，21 年业绩承压。2021 年公司归母净利润同比下降24.88%，主要原因为：DDR4 内存接口芯片进入产品生命周期后期，产品价格有所下降，同时DDR5 相关产品在2021 年第四季度才正式量产出货从而造成互连类芯片产品线的毛利率从上年度的73.08%降至2021 年度的66.72%；因投资产生的公允价值变动收益及投资收益之和较上年度减少0.84 亿元； 2021 年度研发费用3.70 亿元，同比增加23.33%。

    　　DDR5 相关产品进入量产，4Q21、1Q22 业绩增长显著。单季度看，4Q21营收创新高，净利润增长显著。4Q21 营收9.69 亿元，环比增长11.64%，同比增长172.88%，其中，互连类芯片产品线2021 年第四季度实现营业收入6.01 亿元，环比增长39.97%，同比增长76.55%，毛利率为69.21%；归母净利润3.17 亿元，环比增长54.78%，同比增长40.18%。1Q22 营收9.00亿元，同比增长200.61%，其中，互连类芯片营收5.75 亿元，同比增长 94%，毛利率为60.45%，津逮 服务器平台营收3.25 亿元，同比增长99 倍，毛利率为12.44%；归母净利润3.06 亿元，同比增长128.23%。

    　　DDR5、PCIe Retimer、津逮等新产品持续推进。内存接口芯片方面，公司DDR5 第一子代内存接口芯片及内存模组配套芯片已于2021 年第四季度开始量产出货，并已完成第二子代内存接口芯片工程样片的流片，开始在主要内存模组厂商和主流服务器平台进行测试评估。PCIe Retimer 芯片，公司的PCIe 5.0 Retimer 芯片已完成工程样片的流片以及器件和系统级测试评估，开始送样给客户和合作伙伴进行互操作性测试。津逮 CPU，公司第三代津逮CPU 并已应用于多款服务器。AI 芯片，主要子系统的逻辑设计、系统集成和验证已完成。

    　　估值

    　　考虑DDR5相关产品已进入量产，调整公司22-24年EPS至1.135/1.514/1.983元，当前股价对应的PE 分别为51/38/29 倍，维持“增持”评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　服务器需求及新平台渗透不及预期；新产品推进不及预期；竞争加剧。