维持优于大市，维持目标价至 85 元：澜起科技报告第二季度营业收入为10 亿元，录得季度环比增长14%。其净利润为3.75 亿元，较cons/HTI 的预期高出35%/10%，这得益于来自聚辰。尽管英特尔的 Sapphire Rapids 推迟了，但我们认为澜起科技在 DDR5 迁移方面的快速增长以及包括 CKD、MCR、MXC、PCIe、CPU/AI 等在内的新产品在 23 年的表现仍然保持稳定。我们维持 2022E/23E 营业收入为 45 亿/63 亿元，分别同比增长 74%/ 42%，2022E/23E 净利润为 14亿/19 亿元，分别同比增长 68%/ 38%。我们的目标价为85 元，基于1 年平均动态市盈率50 倍（23 年市盈率）不变。

    　　尽管 Sapphire Rapid 延迟，DDR5 仍然是“卖点”： 根据我们的检查，英特尔的Sapphire Rapid CPU 预计将在22 年第4 季度末开始向ODM发货。我们预计ODM 将在2023 年第一季度启动MP，并在23 年第二季度进一步增加。另一方面，到 22 年第四季度末，ODM 似乎与 AMD 的 Genoa CPU 有更稳固的 MP 时间表。 由于英特尔的平台延迟， 到 2022/2023 年底， 我们将 DDR5 渗透率略微降低至18%/45%。 然而，我们认为 DDR5 迁移仍然是澜起科技未来三年的主要驱动力。

    　　尽管需求疲软，但PC 机会巨大：我们现在预测 22 年全球 PC 出货量为 3.15 亿台，由于新冠过后需求仍然疲软，数据显示同比下降10%。我们将2022/ 2023 年PC DDR5 的整体出货量预测下调了8.2%/8.4%。然而，自新的PC 平台Meteor Lake 即将在23 年下半年出台， CKD（时钟驱动程序）在PC 上呈现巨大潜力。澜起科技PCCKD 在2022 年上半年已完成设计，预计在2022 年下半年开始流片。随着新的集成电路接口包括SPD、PMIC、CKD 等日趋成熟，PCSAM 的业务预计可比美服务器业务， 将助力澜起科技于25 年继往开来的发展。因此，我们相信澜起科技凭借其领先地位，在个人电脑市场展示强劲的业绩增长。

    　　新产品助推中长期增长：除了CKD 和津逮 CPU 的增量之外，我们预计澜起科技的中长期增长将受到其新产品的推动，包括1）MCR：我们预计从长远来看，它将达到10~20%的渗透率，以提振DB 的需求；2） PCIe 重定时器：公司预计其 PCIe 5.0 样品将在 22 年下半年出货，随着新平台PCIe 5.0 的部署，这将吸引更多客户；3）MXC：公司于22 年5 月推出全球首个MXC，美光预计2025 年至2030 年相关市场将增长10 倍；4）AI 芯片：公司预计AI 芯片於22年下半年流片，23 年样品交付，24 年实现营收贡献。

    　　风险提示：1）服务器/PC 新 CPU 延迟，2）DDR5 渗透率降低，3）新产品开发放缓，3）本地 CPU 需求下降。