核心观点：

    　　22Q3 扣非归母净利润环比增长。公司发布2022 年度三季报，公司前三季度实现营收28.81 亿元（YoY+80.88%）；归母净利润9.99 亿元（YoY+94.94%）；扣非归母净利润7.66 亿元（YoY+112.39%）。单季度看，公司Q3 实现营收9.53 亿元（YoY+9.82%，QoQ-7.15%）；净利润3.18 亿元（YoY+55.42%，QoQ-15.17%）；扣非归母净利润2.73亿元（YoY+49.23%，QoQ+4.01%）。

    　　互连类芯片营收环比向上，津逮 服务器持续稳健。互连类芯片方面，Q3 实现营收7.16 亿元（QoQ+8.32%）。Q3 服务器和PC 景气度相对弱，公司凭借产品结构优化继续实现环比增长。展望后续，DDR5 有望持续向上渗透：（1）云计算大厂CapEx 维持增长态势指引了数据中心景气度；（2）AMD 即将于11 月中旬发布服务器端DDR5 CPU，而Intel在三季报电话会上也表示Sapphire Rapids 在接下来几个季度会快速上量。（3）桌面市场DDR5-6400 升级愈加临近。考虑到备货节奏，DDR5 产品有望持续向上渗透，给公司业绩带来充分弹性。津逮 服务器方面，前三季度该产品线实现营收9.28 亿元（YoY+94.65%），并进一步升级至第三代产品，维持稳健发展态势。

    　　三大新品和 AI 芯片取得突破，后续打开成长空间。公司互连类三大新品分别为MXC、CKD 和MCR。报告期内，公司发布DDR5 第一子代CKD 样品并送样主要客户。AI 芯片也在序推进流片工作，预计22年底之前完成第一代AI 芯片工程样片的流片。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司22-24 年EPS 分别为1.17/1.86/2.82元/股。考虑服务器赛道景气度、公司优势卡位以及可比公司估值，给予公司23 年合理PE 估值50 倍，公司合理价值为92.97 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。DDR5 渗透率不及预期，服务器需求不及预期，新品研发不及预期。