报告摘要：

    　　国际领先的数据处 理及互连芯片设计公司。公司成立于2004 年，主营业务包括互连类芯片（67%）、津逮服务器平台（33%）和基于“近内存计算架构”的AI 芯片（研发中），互连类芯片包括服务器内存接口芯片RCD/DB、MCR RCD/DB，PC 内存接口芯片CKD，以及内存模组配套芯片SPD/TS/PMIC，除CKD 芯片和内存模组配套芯片以外，公司产品主要应用于数据中心服务器市场。

    　　需求：数据爆炸和存算技术迭代推动公司业务量价齐升。数据量爆发推动服务器出货量增加会直接带来CPU、内存模组、其他互连类芯片需求的增加，市场上内存模组需求增加，相应地带动内存接口芯片、内存模组配套芯片的增长。与此同时存算技术也在不断进步，CPU、内存模组和相关互连类芯片的性能要求越来越高，导致相关内存接口和内存模组配套芯片的数量和难度（价格）均在不断提升。我们测算公司涉足各主要市场量级为：5 年内，服务器内存接口芯片有望达到17.4 亿美元，PC 内存接口芯片有望达到6.6 亿美元，服务器内存模组配套芯片市场有望达到10.6 亿美元，PC 内存模组配套芯片市场有望达到10.3 亿美元，PCIe Retimer 市场规模有望达到6 亿美元，潜在市场空间巨大。

    　　供给：1）内存接口芯片尾部厂商被逐渐挤出。DDR2 时代，内存接口芯片市场仍然有TI、Intel、西门子、Inphi、澜起科技、IDT 等参与者，随着DDR 世代更迭，参与厂商越来越少，份额愈发向头部集中，目前主要玩家为澜起科技、IDT 和Rambus，澜起科技份额最高，预计超过40%；2）内存模组配套芯片：SPD/TS 双雄争霸，PMIC 竞争者众。

    　　SPD 和TS 方面，澜起科技和瑞萨电子是业内两家主要供应商；PMIC的市场参与者较多，IDT、瑞萨、三星、TI 均已推出相关产品，其中IDT 为业内推出最早的公司；3）PCIe Retimer：PCIe 5.0 时代玩家逐渐集中。PCIe Retimer 市场参与者主要有Astera Labs、Renesa（IDT）、Parade、TI、Microchip、澜起科技等。进入PCIe 4.0/5.0 时代后，IDT和TI 逐渐落后，Astera labs、Parade、澜起科技成为市场的主要厂商。

    　　首次覆盖给予买入评价，目标价84.13 元。预计公司2022-2024 年归母净利润分别为13.41、19.07、27.64 亿元，选取A 股上市的主要数字IC设计公司作为可比公司，其PE（TTM）均值为79.1 倍，一致预测PE（2023E）为42.5 倍，公司2023 年及之后均有望保持高速增长，给予公司2023 年50 倍PE，目标价84.13 元。

    　　风险提示：服务器/PC 景气度不及预期、DDR5 渗透率提升不及预期