投资要点

    　　公司发布2023 年第一季度报告和2022 年年度报告。23Q1 实现营收4.2 亿元，同减53.41%，环减46.99%；归母净利润0.2 亿元，同减93.56%，环减93.44%；扣非归母净利润29.59 万元，同减99.87%，环减99.75%。

    　　2022 年实现营收36.72 亿元，同增43.33%；归母净利润12.99 亿元，同增56.71%；扣非归母净利润8.83 亿元，同增43.04%。22Q4 营收7.91 亿元，归母净利润3 亿元，扣非归母净利润1.17 亿元。

    　　需求下滑导致客户去库存，营收利润均有所承压23Q1 公司营收出现下滑主要系受服务器及计算机行业需求下滑导致的客户去库存影响；分业务看，互连类芯片营收为4.13 亿元，同减28.20%，毛利率53.95%；津逮服务器平台营收为0.05 亿元，同减98.33%，毛利率6.29%。公司保持高强度研发投入，23Q1 研发投入为1.34 亿元，同增51.43%；营收下降叠加高研发投入导致利润有所承压。此外，23Q1 股份支付费用为0.36 亿元；剔除股份支付费用影响后，归母净利润为0.51 亿元，同减84.56%，扣非归母净利润为0.32 亿元，同减87.6%。

    　　互连类芯片：受益于DDR5 迭代升级，多产品布局取得突破公司受益于DDR5 渗透率提升带来的相关芯片需求；2022 年互连类芯片营收创历史新高，达到27.35 亿元，同增59.30%；占总营收的比例为74.47%；毛利率58.72%。1）内存接口芯片：公司在业界率先试产DDR5 第二子代RCD 芯片，率先发布业界首款DDR5 第三子代RCD 芯片工程样片。2）PCIe Retimer 芯片：公司PCIe 5.0/CXL 2.0 Retimer 芯片完成量产版本的研发，并于2023 年1 月实现量产。3）MXC 芯片：2022 年5 月，公司成功发布全球首款CXL 内存扩展控制器芯片（MXC），可满足高性能计算、人工智能等数据密集型应用日益增长的需求。现已有全球多家顶级云计算厂商、内存模组厂商主动寻求合作，三星电子和SK 海力士相继推出了采用公司MXC 芯片的CXL 内存模组及板卡。4）CKD 芯片：2022年9 月公司发布业界首款DDR5 第一子代CKD 芯片工程样片，并已送样。

    　　津逮服务器平台：持续迭代提升竞争力，产品逐渐获得市场认可2022 年津逮服务器平台实现营收9.37 亿元，同增10.8%；占总营收的比例为25.5%；毛利率10.54%。1）津逮CPU：2022 年第三代津逮CPU 系列产品通过VMware 兼容性认证，达到VMware ESXi 7.0 U3 虚拟化平台的通用兼容性及性能、可靠性要求。2023 年1 月，公司发布全新第四代津逮CPU，关键性能指标大幅提升，旨在以卓越性能为云计算、企业应用、人工智能及高性能计算提供算力支持。

    　　2）混合安全内存模组：公司现有标准版混合安全内存模组和精简版混合安全内存模组两大系列，可为不同应用场景提供不同级别的数据安全解决方案，与津逮CPU共同组成津逮服务器平台。

    　　布局AI 迎接算力高增，持续保持高研发投入

    　　公司在研的AI 芯片采用了近内存计算架构，主要用于解决AI 计算在大数据吞吐下推理应用场景中存在的CPU 带宽、性能瓶颈及GPU 内存容量瓶颈问题；2022 年完成第一代AI 芯片工程样片的流片并成功点亮。2022 年公司研发投入为5.63 亿元，同增52.36%；占营收的比重为15.34%，同增0.9pcts。研发人员总数达到468人，同增25.47%，占总人数的比重为73.01%，同增2.23pcts。

    　　投资建议：我们公司预测2023 年至2025 年营业收入分别为52.28/75.7/99.92 亿元，增速分别为42.4%/44.8%/32%；归母净利润分别为15.92/22.84/29.71 亿元，增速分别为22.5%/43.4%/30.1%；对应PE 分别为43.5/30.3/23.3 倍。以ChatGPT为代表的大模型对算力提出更高要求，服务器作为基础的算力支撑将保持高景气度，公司业务与服务器行业紧密相关有望持续受益，首次覆盖，给予增持-B 建议。

    　　风险提示：下游需求恢复不及预期，产品研发不及预期，市场竞争加剧