业绩回顾

    　　1H23 业绩符合于我们预期

    　　2023 年度上半年公司实现营业收入9.28 亿元，同比下滑51.87%；归母净利润0.82 亿元，同比下滑87.98%。 2023 年二季度公司实现营业收入为5.08 亿元，同比下滑50.52%；归母净利润0.62 亿元，同比下滑83.42%。

    　　公司业绩符合于我们此前的预测，我们认为主要原因是：1）服务器及计算机行业需求下滑，下游客户去库存导致公司营收下降；2）公司保持高强度研发投入；3）公司公允价值变动收益同比减少2.22 亿元，计提资产减值损失同比增加1.45 亿元。

    　　发展趋势

    　　2023 年上半年行业整体面临去库存压力，叠加研发投入持续扩大，公司业绩承压。受服务器及计算机行业需求下滑导致的客户去库存影响，公司1H23 营收同比下降51.87%。与此同时，公司进一步扩大研发投入，1H23研发投入同比增长47.03%。营收下降、研发投入增大，叠加计提的资产减值损失，导致公司利润下降，1H23 公司归母净利润同比下降87.98%。

    　　受益于DDR5 内存接口及模组芯片出货量环比显著提升，2Q23 经营指标环比改善。公司DDR5 渗透率逐步提升，产品迭代升级带来红利，公司互连类芯片产品线2Q23 销售收入实现4.98 亿元，环比增长20.57%，毛利率为59.55%，较1Q23 提升5.6pp。受益于DDR5 内存接口芯片出货量占比提升，公司2Q23 毛利率为58.83%，较1Q23 提升5.54pp。

    　　公司持续加大研发投入，推进产品迭代升级。1H23 公司研发费用为3.03亿元，同比增长47.03%，占营收比例为32.63%。公司技术提升的同时，产品组合也进一步丰富：1）互连类芯片产品线：推进DDR5 第三子代RCD 芯片、MRCD/MDB 芯片、MXC 芯片等量产版本的研发，推进第一代时钟发生器芯片工程样片的研发。2）津逮服务器平台产品线：23 年1 月正式发布第四代津逮CPU 产品。3）AI 芯片：公司已完成第一代AI 芯片工程样片流片并成功点亮，我们认为该业务有望为公司扩宽长期成长空间。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑公司持续研发及行业去库存情况，我们下调公司23/24 年净利润21%/17%至6.81 亿元/16.25 亿元。公司当前股价对应34.8 倍24 年市盈率。考虑到DDR5 换代周期即将到来，公司是全球核心供应商，我们维持跑赢行业评级。我们下调目标价14.3%至70.00 元，较当前股价有40.9%提升空间。目标价对应48.8 倍24 年市盈率。

    　　风险

    　　服务器及计算机行业需求不达预期，DDR5上量不及预期。