3Q23 业绩超预期，DDR5 内存接口芯片占比提升拉高毛利率3Q23 公司实现营收5.98 亿元（yoy：-37.33%，qoq：+17.61%），归母净利润1.52 亿元（yoy：-52.23%，qoq：+144.47%），超出我们此前预测（0.9亿元），扣非归母净利润1.52 亿元（yoy：-44.33%，qoq：+4222.53%）。

    　　受益于DDR5 RCD 销量增长以及DDR5 第二子代RCD 出货，公司3Q23营收环比持续提升，毛利率亦大幅增长至64.80%（yoy：+19.15pct，qoq：

    　　+5.97pct），净利率环比提升13.19pct 至25.44%。公司毛利率好于预期，我们上调24/25 年净利润预测，预计23/24/25 年归母净利润分别为4.50/13.94/21.90 亿元（前值：5.05/11.76/19.45 亿元），23 年利润略微下调基于投资收益波动。考虑存储周期见底，公司作为内存接口芯片市场龙头，给予60x 24PE（可比公司一致预期43x），目标价73.2 元，“买入”评级。

    　　3Q23 回顾：DDR5 RCD 出货量持续提升，毛利率连续两季大幅改善分业务来看：1）互连类芯片3Q23 实现营收5.81 亿元（yoy：-18.9%，qoq：

    　　+16.80%），3Q23 DDR4 RCD 仍处于去库存阶段，预计销量同比有所下滑，导致互连类芯片营收同比下降。但受益于DDR5 RCD 销量增长，互连类芯片营收环比有所提升。此外，随着DDR5 渗透率提升以及第二子代RCD 量产出货，3Q23 互连类芯片毛利率达到66.33%（yoy：+9.09pct，qoq：

    　　+6.78pct）。2）津逮CPU 平台3Q23 实现营收0.14 亿元（yoy：-94.1%，qoq：+67.7%），泛信创景气仍然较为低迷，且市场竞争加剧，毛利率下滑至5.65%（yoy：-5.17pct，qoq：-14.76pct）。存货方面，截至三季度末公司存货为6.33 亿元，较上季度末减少1.04 亿元。

    　　4Q23/24：英特尔新平台正式发布在即，DDR5 渗透及子代迭代有望加速根据Intel 三季度法说会，在本季度Sapphire Rapids 累计出货量超过100万颗，且预计未来一个月内该芯片累计出货量将超过200 万颗，DDR5 加速渗透。10 月以来，英特尔第五代至强处理器Emerald Rapids 已开始向客户出货，公司DDR5 第二子代RCD 三季度亦开始起量，子代迭代有望加速。

    　　此外，公司10 月27 日宣布率先试产DDR5 第三子代RCD，并继续推进第一代CXL MXC 芯片、CKD 芯片、MRCD/MDB 量产前的质量认证工作，计划在今年年底之前完成上述产品量产版本的研发并实现出货。

    　　投资建议：存储周期见底，目标价73.2 元

    　　我们认为当前存储市场已逐步回暖，DDR5 渗透率有望持续提升。公司子代迭代使得毛利率好于预期，上调24/25 年利润预测，预计23/24/25 年归母净利润分别为4.50/13.94/21.90 亿元，考虑公司作为细分赛道龙头，给予60x 24PE，目标价73.2 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：服务器需求下滑，竞争格局恶化，大股东减持。