核心观点：

    　　Q3 盈利水平继续向上，DDR5 出货占比持续提升。公司发布2023 年三季报，23Q1-Q3 公司实现营收15.25 亿元，同比-47.06%；实现归母净利润2.34 亿元，同比-76.60%。单季度看，23Q3 营收5.98 亿元，同比-37.33%，环比+17.61%；归母净利润1.52 亿元，同比-52.23%，环比+144.47%；扣非归母净利润1.52 亿元，同比-44.33%，环比+4222.53%。前三季度收入同比下降主要是受全球服务器及计算机行业需求下滑导致的客户去库存影响，但公司的主要经营指标连续两个季度环比趋势向上。本季毛利率64.80%，同比+19.15pct，环比+5.97pct，毛利率的提升主要受益于DDR5 出货占比提升，特别是DDR5 第二子代产品出货量及其占比显著提升。分产品线看，23Q1-Q3互连类芯片产品线实现营收14.92 亿元，同比-23.58%，毛利率60.64%；津逮服务器平台产品线营收0.28 亿元，同比-97.00%，毛利率为10.47%。

    　　保持高强度研发投入，新品进展顺利。公司维持积极研发投入，前三季度研发费用4.87 亿元，同比增长50.39%。（1）RCD：根据公司公众号，23Q3 公司率先试产DDR5 第三子代RCD 芯片，支持高达6400MT/s；（2）根据中报，公司推进MRCD/MDB、MXC、CKD 等新产品研发进度；（3）PCIe Retimer：根据中报，公司自研底层Serdes技术，成为全球领先PCIe 5.0/CXL 2.0 Retimer 芯片供应商。

    　　盈利预测与投资建议。预计23-25 年EPS 分别为0.36、1.48、2.43 元/股。考虑服务器赛道景气度、公司优势卡位、DDR5 渗透节奏以及可比公司估值，维持合理价值为88.96 元/股观点，维持“买入”评级。

    　　风险提示。DDR5 渗透率不及预期，服务器行业去库存进度，新品研发不及预期。