澜起科技发布2023 年三季度报告，23Q3 公司业绩环比改善显著，毛利率创21Q3 以来新高，DDR5 二代产品出货提升。维持买入评级。

    支撑评级的要点

    2023Q3 公司业绩环比改善显著，毛利率创21Q3 来新高。公司2023 年前三季度营业收入15.25 亿元，同比-47.06%，归母净利润2.34 亿元，同比-76.60%，扣非归母净利润1.56 亿元，同比-79.66%；其中，公司Q3 营业收入5.98 亿元，同比-37.33%/环比+17.61%，Q3 归母净利润1.52 亿元，同比-52.23%/环比+144.47%，Q3 扣非归母净利润1.52 亿元，同比-44.33%/环比+4222.53%；盈利能力上，公司2023Q3 毛利率为64.80%，同比+19.15pcts，归母净利率+25.42%，同比-7.93pcts，扣非净利率+25.43%，同比-3.20pcts。公司主要经营指标连续两个季度环比明显改善，同比出现下滑的原因主要有以下几点：DDR5 渗透加速带动Q3 毛利率创21Q3 以来新高；公司积极采取库存改善措施，存货账面价值已连续两个季度降低；高强度研发投入与资产减值损失等使净利润降低。

    DDR5 出货量持续提升，互联产品津逮服务器均环比增长。受益于DDR5内存接口芯片出货量占比提升，DDR5 第二子代内存接口芯片出货量及其占比显著提升。此外，公司互连类芯片产品线与津逮服务器平台产品线销售收入均实现环比增加。

    DDR5 子代迭代加速，多品类布局抢占AIGC 机遇。子代迭代越快，将更有助于维系产品的平均销售价格和毛利率。公司DDR5 第三子代RCD于2023 年10 月业界率先试产，第四子代正稳步推进。同时公司包括MRCD/MDB、PCIe Retimer、CXL MXC 等互联芯片稳步推进中，将在未来AIGC 的计算系统中发挥重要作用。

    估值

    服务器行业低迷致公司23 年业绩承压，我们预计公司2023/2024/2025 年分别实现收入24.85/40.11/51.00 亿元， 实现归母净利润分别为4.27/10.46/13.23 亿元，对应2023-2025 年PE 分别为151.0/61.6/48.7 倍。

    但考虑公司仍将充分受益DDR5 渗透率提升，维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    服务器需求恢复不及预期；行业竞争加剧风险；产品技术迭代不及预期。