2023 年收入逐季上升，1Q24 收入同比增长76%。由于全球服务器及计算机需求下滑，相关芯片去库存，公司2023 年实现收入22.86 亿元(YoY -37.76%)，归母净利润4.51 亿元(YoY -65.30%)，扣非归母净利润3.70 亿元(YoY-58.11%)；由于DDR5 相关产品占比提高，公司毛利率提高12.5pct 至58.91%。

    　　其中4Q23 营收7.61 亿元(YoY -4%, QoQ +27%)，归母净利润2.17 亿元(YoY-28%, QoQ +43%)，毛利率为57.44%（YoY +1.0pct，QoQ -7.4pct）。根据业绩预告，1Q24 公司营收7.37 亿元，同比增长76%；归母净利润2.10-2.4亿元，同比增长9.65-11.17 倍。

    　　DDR5 渗透率提升，公司率先开启子代迭代。分业务看，2023 年公司互联类芯片收入21.85 亿元(YoY -20.11%)，占比96%，毛利率提高2.6pct 至61.36%；津逮·服务器平台收入0.94 亿元(YoY -90%)，占比4%，毛利率下降6.5pct 至4.01%。随着支持DDR5 的主流服务器CPU 平台陆续上市，DDR5 下游渗透率明显提升，推动公司DDR5 相关产品出货量自2Q23 稳步增长，预计2024 年DDR5 渗透率将超过50%。为了保持领先地位，公司率先开启DDR5 子代迭代，2023 年10 月率先试产DDR5 第三子代RCD 芯片，2024 年1 月推出支持7200MT/s 数据速率的DDR5 第四子代RCD 芯片。

    　　推出多款高性能“运力”芯片以把握AI 机遇，部分产品已开始规模出货。

    　　公司聚焦“运力”需求布局了一系列高速互连芯片解决方案，包括PCIeRetimer、MRCD/MDB、CKD、MXC 等多款芯片，部分新产品已经开始规模出货。

    　　其中PCIe 5.0 Retimer 芯片已经成功导入部分境内外主流云计算/互联网厂商的AI 服务器采购项目，并已开始规模出货，1Q24 出货量约15 万颗，超过该产品2023 年出货量的1.5 倍；搭配公司MRCD/MDB 芯片的服务器高带宽内存模组已在境内外主流云计算/互联网厂商开始规模试用，1Q24 公司MRCD/MDB 芯片收入首次超过2000 万元。

    　　投资建议：下游需求恢复叠加新产品规模出货，维持“买入”评级公司1Q24 公司营收7.37 亿元（YoY +75.74%），考虑到服务器和计算机行业去库存结束后重新备货，以及公司部分新产品开始规模出货，我们预计公司2024-2026 年归母净利润11.83/17.89/24.54 亿元，对应2024 年4 月19 日股价的PE 分别为44/29/21x。公司下游需求逐步恢复叠加新产品放量，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新产品研发不及预期；客户验证不及预期；需求不及预期。